無根財富倉庫的恐怖(Horrifying fiat wealth vault)

比特幣一文我談過財富倉庫分為有根、無根二種。

有根者,倉庫標的本身有可預測收入流;無根者,則無。

前者因為有預期收入拘束,所以漲跌有其合理範疇,當超出範疇時在健全市場中,自然會有做多與放空者快速跳入修正價格。

反之,無根者因為沒有預期收入拘束,所以無論做多或放空,其實都不知道邊界在哪。因此在比特幣該文中我就奉勸讀者,不要以「無根財富倉庫」為主要投資標的。如果可以,少碰為上。

比特幣在我看來是一種無根財富倉庫,而許多金融性衍生商品其實也都算,比方:VIX。

VIX是一個觀測市場波動的指數,不管漲跌,只管波動。假設VIX = 15,代表該指數預期未來30日內的年化波動性是15%。也就是說,數字越大,代表該指數預期的市場波動性越大;反之則越小。

而過去2017年的美國股票市場只漲不跌,其波動性也變得極低(見VIX走勢圖):

這也使得許多人,包含大型金融機構,都一起來放空VIX。其中一種方式是投資反指標XIV,我們也看到2017年整年下來XIV表現極為優秀,一整年報酬率高達187%!可「市場波動性」本就難以預料,牽涉的侷限條件太多,但可以知道當市場強烈反轉時,波動性放大,VIX會獲利,但XIV可就賠慘。而這個萬一就在這兩天成真!

S&P500在2018年2月2日大跌2.15%,緊接著下個交易日2月5日又跌4.06%,2月6日漲回1.77%。

如果你是壓寶XIV的主兒,恭喜老爺賀喜夫人,短短三天內虧損94.32%!有位悲慘的交易員就這樣把辛苦三年賺來的400萬美元一夜輸光在XIV上(參見XIV走勢圖)。

過去三年,這位交易員用5萬美元本金快樂地放空VIX(也就是買入XIV)累積財富到400萬美元,妄想 (也是常見的投資錯誤心理–將一時的好運當作是自己的實力而誤判可以永遠如此)買房、買車,現在美夢成泡。

不過要死也有墊背,天塌下來還有高個兒擋著。XIV的發明者也是最大持有者瑞士信貸自己都玩不下去,宣布下市這項商品,代表投資者投資$104元只剩$4.22。

再奉勸一次,無根財富倉庫別亂碰為上。

PS 2008年金融風暴,價值投資法奉行者的獨眼醫師Michael Burry雖然也購買大量衍生性金融商品CSD(Credit Swap Default),但卻是有根財富倉庫的投資,因為他透過大量且精細的閱讀看出房貸包裹的債券其實藏汙納垢、問題叢生,真實價值遠不如所宣稱。因此Michael Burry的衍生性金融商品放空,依然是標準的價值投資法無誤。其所得獲利,就是來自於資訊成本/租值。

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