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美國股王簡史

華爾街日報我相當喜歡的專欄作家Jason Zweig這篇「Apple Still Wears the Market Crown. It Can Easily Slip」整理了美國股市歷史上市值最高的股王簡史,相當有趣,摘錄重點如下:

1. Exxon石油公司從1930年到2010年代始終是美國市值前五大公司,然而2020年卻連前三十都排不上。

2. 1925年十二月到2020年七月為止,美國共有24,979家公司上市(包含不動產信託),但僅有11家成為股王(以總市值論)。

在11家股王中,AT&T盤據了這95年中43%的時間,甚至在1930年代,單單一家公司就佔美國總股市1/8的市值!即便到1960年代都還佔1/12。

IBM當股王時間長達20%;Exxon達10%;通用汽車(GM)佔6%,然而這家曾經的汽車巨無霸如今連美股前150名都排不進去。

3.特別點出Exxon失去股王寶座有一部分來自於該公司的大規模股票買回。從2004年到2020年,Exxon支出$2314億美元回購並注銷自家超過1/3流通股票,造成市值大幅縮水。光是此股票回購支出的現金,就足以100%買下美國銀行(Bank of America),市值排名第27。

4. 其中有些短命的股王,例如我曾經持股好幾年的煙草公司Altria Group Inc.(原Philip Morris Cos. Inc.)當過34天股王;廉價超市Walmart則當過3天股王。

5. 如今的股王是Apple,市值$2.29兆。自己減資的Exxon則縮水至$1670億美元。

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WSJ:德國經濟可能V型反轉


華爾街日報稱:德國經濟很有可能V型反轉,恢復正常。

而德國之所以可以快速從疫情中恢復的主要理由有二:

1. 以相對輕度的管制措施應對疫情。

2. 中國市場的快速回升 — 德國對中國六月份出口相較去年同期成長15.4%;但德國對美國六月份出口卻是衰退20.7%。

身為歐盟最依賴出口的經濟體,中國市場對德國的復甦重要性由此可見。

我查到的德國對外出口數字,2019年美國排第一($133.52B);中國排第三($108.32B)。以上述六月份此消彼漲的比例看,美國可能失去德國對外出口國家第一名地位。

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全球封城環保實驗

根據世界貨幣基金估算,Covid-19疫情影影響下2020年世界Real GDP成長率約-3%;先進經濟體的成長率更是重挫為-6.1%。(見圖)

(先進經濟體組成見圖,是的,台灣是中國的一省,人家寫得很清楚。)

雖然美國失業申請人數達數千萬,全球主要經濟體服務業、石油業、航空業等均受重創,許多大公司申請破產,甚至連Brooks Brothers這種2百年老店也無法倖免於難。

但從社會實驗角度看,恰恰替環保人士實驗了一把。

根據華爾街日報報導「The Lockdown’s Lessons for Climate Activism」,多年來環保人士不斷主張減少經濟活動,諸如:以走路、自行車替代汽車、減少飛行旅遊、減少娛樂消費甚至減少消費以降低許多工業生產活動。

此次疫情都做到了,在碳排放上根據International Energy Agency估算,今年約莫減少了8%的碳排放,是人類社會自二次世界大戰以來最大降幅。

環保成就?大大降低/延遲了暖化效應?

可能讓許多人失望,根據挪威世界氣候研究中心(Center of International Climate Research)科學家Glen Peters研究指出,今年的碳排放減少放到2100年看,貢獻值大概是減少了華氏五百分之一度。沒看錯,五百分之一度,還是華氏(Fahrenheit)。

更有耶魯大學經濟學家William Nordhaus推算。假如維持疫情前碳排放量,全球可能暖化效應每年減少1% GDP,到了2100年會擴大到4%GDP/年。

但要達到環保人士主張的「net-zero」排放標準,全球每年要付出16% GDP的代價。

今年全球只是付出3%,就已經這麼多失業、企業倒閉甚至因經濟困難家破人亡。16%會是怎樣的景況?是環保人士心目中的天堂?

不過話說回來,我的經驗,9成以上的環保支持者都只是出一張嘴,1成則是以此試圖換取政治、經濟利益,並不真的關心他們口中震天價響的環保主張。

就像我在【為何我一貫反對集會遊行與學運?】 一文說過,群眾運動必然要過度簡化問題與答案,而此過程往往早就失去解決問題的能力。更甭提政治尋租者參與其中的影響。

有興趣的朋友也可以再讀這兩篇:

從華爾街日報一則新聞窺探環保掮客的面目

環保團體大絕招-「謠言回收再利用」的經濟分析

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筆記 經濟分析

中國重新成為美國第一大貿易國


根據最新4月份統計,中國與美國之間的單月總貿易量為$397億美元,較上月成長43%,中國再度成為美國最大貿易對象。

其中主要成長力道來自於中國1月份與美國簽署承諾的農產品購買。

有趣的是前兩週我在中國大陸方面的消息已經看到因為美國疫情嚴重與lockdown造成農產品人力短缺交貨狀況不順,美國並無能力供給足夠農產品。中國已有專家預言:「美國政客、媒體很可能藉機抹黑成中國怠惰履行義務。」

而在WSJ這篇「China a Bright Spot for U.S. in Gloomy Global Trade Picture」報導中果然看到大篇幅的指責 — 聲稱中國只買入承諾的5成農產品,對中美承諾執行不力。

就算中國已經破紀錄地買入美國目前可出口農產品5成以上,這些美國政客與媒體照樣可以大言不慚地指責中國。

從前兩年美國對中國各種抹黑,諸如聲稱中國華為設備洩漏美國機密(但對美國自身監聽全球的行徑卻毫不知恥)、聲稱中國竊取美國企業智慧財產權或強迫授權(但法律概念上這根本是邏輯上不可能成立的謬論)、又聲稱華為竊取美國5G技術(但事實是華為是發明最多5G專利的廠商,美國廠商自己根本沒有多少5G技術,沒有的東西要怎麼偷?)

美國多次跳過WTO等國際組織,自己聲稱某些未經證實的指責就開啟單方面貿易壁壘。

例如近日美國將中國哈爾濱工業大學等學校列入實體清單,就不允許該校使用合法購入授權的MATLAB軟體。這猶如流氓的行為只傳達一種訊息:跟美國廠商合法購買的軟體使用權隨時都可能被美國政府一筆勾銷,還無從退款!

從經濟分析角度來看不只有礙於世界市場自由交易,更只是斷送自身國家競爭力的愚行。

未來這種扭曲事實的仇中政治謊言將更充斥美國,尤其是媒體操作的斧鑿將更明顯且毫不掩飾。

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美國惡警的幫凶 — 警察工會

華爾街日報社論:「The Problem With Police Unions」點出美國過度執法甚至根本犯罪執法的一大幫凶–警察工會。

幾個值得注意的事實摘錄:
1. George Floyd悲劇中,用膝蓋壓死Floyd的其中一名警察Derek Chau­vin過去18年職業生涯中已經有17次不良執法行為的投訴,但僅有一次受到因某女士超速10MPH,Chauvin暴力將該女拖出汽車造成受傷而受到懲處 — 一封警告信。

2. 本次Floyd死亡悲劇發生的Min­neapolis市從2012年以來共有2600件警察不良執法的投訴,但僅有12件被懲處,且最嚴重的懲處只是「40小時的停職處分」。

3. Ja­son Van Dyke,一名芝加哥市的警察,在2014年因執法過度殺害一名17歲少年Laquan Mc­Don­ald,並經陪審團判決謀殺罪成立。這位Dyke警察也是該市警察局被投訴數量排名前4%的人員,但即便謀殺罪成立,被害者家屬也受法院判決得以請求高達$35萬美元的損害賠償,該名警察依舊未受到任何處分。

4. 之所以多有惡行警察卻未受處分的一大關鍵理由:這些州政府、市政府均與當地警察工會簽有「集體談判協議(collective bargaining agreements)」。此協議幾乎讓不良警察免於任何處分。

5. 根據Duke大學法學院在2017年的研究指出,全美有40個州都與當地警察工會簽署此類協議,且超過一半市政府所簽署的協議均要求「如有警察因紀律、犯規問題必須解雇,須經過相當時間與程序方可為之」。甚至有如Cleveland市的條款規定,任何警察犯規、不當執法記錄均須於2年後完全消除!這造成管理者或市府無從得知該犯規警察是突發亦或慣性作惡。

2/3的協議更要求警察處分與解雇必須經過「調解程序(arbitration process)」,並由工會選任指派調解人。

6. 賓州大學法學院研究則指出超過一半的協議不但由工會指派調解人,這些調解人權限還大到可以推翻任何事實認定或法律決定。因此2006到2017年美國因違規被解雇的警察人員中,超過1/4在調解程序後復職。

Oakland市因某案開除某警員並依法賠償受害家屬$65萬美元;然而經過工會調解後,該名違規警員不但恢復原職,還領回解雇期間薪資。

7. 華爾街日報社論直指:正是這種「毋庸負責」的扭曲制度,才造成美國惡警揮之不去!

建議延伸閱讀:
工會與勞團怎樣傷害勞工、毀滅產業-以腰果業為例
工會百害而無一利

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筆記 經濟分析

中國逐步取消戶籍制度

我在2019年6月16日撰文指出,中國政府如果希冀能成功贏得下一階段的經濟升級,進一步打贏中美貿易戰,則從經濟學邏輯推演,中國有三大措施要做,其中第一項就是「取消戶籍制度」。

樂見中國政府宣布年內取消76城的戶籍制度!

#小弟再次示範經濟學的科學預測力

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筆記

中國影視業疫情筆記

1. 春節檔佔中國電影院至少全年1/4收入,今年直接取消歸零。

2. 大陸全國目前有1萬家影院,7萬塊螢幕。此次疫情超乎想像地關閉全國影院100天。

3. 中國大陸影院除了土地、建築多採租賃,連放映設備也幾乎都是租賃。每個放映廳的設備月租金約6千~1萬人民幣。

停業期間這些開支都不會少。

萬達影業今年Q1虧損$5.5~6.5億人民幣,相較去年同期淨利$4億多人民幣是天差地遠。

4. 截至4/14,中國已有3038家影院類企業倒閉。

這包括天津天橙嘉禾銀河影城,自2012年開業,共放映過16萬場電影,招待過400多萬人次觀眾。

某些影城開始低價出清為了新年檔期大量準備的爆米花、汽水、零食。價格下殺1~2折。

5. 中國最大的橫店影城倒閉310個劇組,共5600多人因劇組倒閉與封城措施於這100天內被迫滯留橫店影城。

橫店影城推出彈性措施,自1/28停拍日起的劇組攝影棚租金全免,劇組人員住宿房費減半。

演員公會群演與一般群演分別贈予每月300元或200元人民幣住房租金補助。

許多橫店群演成為外賣員,佔該地區新增外賣員7成。

中國各地影城停拍的100天,全國7300家影視公司倒閉。

6. 某橫店劇組稱停拍十五天就虧損850萬人民幣;「冰雪長津湖」劇組1800人滯留丹東,200人滯留天漠,損失超過$1.5億人民幣!

7. 某中戲研究所專攻編劇的職業劇作家,疫情前一部網劇賣價超過幾十萬人民幣,如今淪落必須比稿。生活費得靠兼差。

8. 需要海選的選秀競賽節目幾乎通通直接死掉。

9. 3月下旬開始有橫店劇組少數復工;5月份復工狀況更佳。51勞動節橫店已有34個劇組開工。

——————

如同我們談過的經濟學觀念:當政府強制介入,如此次疫情的lockdown措施,會造成市場直接休克,資源無法透過降價或吸收風險貼水的方式成交,整體費用(尤其是看不見的費用)高得驚人。

也如同我與Michael Burry等人的看法:過度的防疫措施代價甚至可能比不防疫還高,這包括人命代價。

Bloomberg更刊出專文標題「The Next Covid Crisis Could Be a Wave of Suicides」!

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筆記 證券投資

Alphabet Inc. (GOOG) on Q1 2020 Earnings Call notes

Apr. 28, 2020 11:46 PM ET

Company Participants

Jim Friedland – Director of Investor Relations
Sundar Pichai – Chief Executive Officer
Ruth Porat – Chief Financial Officer

Conference Call Participants
Eric Sheridan – UBS
Doug Anmuth – JPMorgan
Heather Bellini – Goldman Sachs
Michael Nathanson – MoffettNathanson
Brian Nowak – Morgan Stanley
Brent Thill – Jefferies
Dan Salmon – BMO Capital Markets
Justin Post – Bank of America Merrill Lynch
Kevin Rippey – Evercore ISI
Mark Mahaney – RBC Capital Markets


CEO:

  1. 針對Covid-19,Google高度配合美國CDC或WHO,並將Youtube上不符合官方的內容快速移除。
  2. 提供與Google往來的中小企業$8億美元緊急貸款、金援或信用擔保。
  3. Google上有關Covid-19的搜尋量是美國超級杯賽時的4倍。
  4. Google Play下載量增加30%。
  5. 三月底時全世界有超過1億學生或教師使用Google Classroom,是月初時的兩倍。
  6. Google Meet使用者增加3百萬人,相較於1月成長30倍。(所以一月時只有十幾萬人?)
  7. 廣告業務在一、二月表現強勁,但三月之後顯著萎縮。
  8. CEO認為Google廣告業務在2008年就證明有兩大優勢,他相信靠這兩大優勢Google可以平安度過此疫情:
    a. Google廣告上線與下線非常有彈性且快速。
    b. Google業務多元化。
  9. 還有一個重點是CEO認為Google在此次疫情表現會比上次2008年金融危機好:相較於12年前,Google現在承包美國政府許多業務,例如紐約州的失業補助申請系統就是Google提供、聯邦政府的緊急健康公衛伺服系統也是Google提供。這部份業務在此次疫情都有顯著成長。
  10. G suit這產品目前有600萬付費用戶,就連Netflix都是。
  11. Android系統上每月使用Google Play的活要用戶高達25億。
  12. Google會降低徵才速率。
  13. 研發自動駕駛的Waymo增資$22.5億美元。

CFO

  1. Q1 Revenue $41.2B (12% YoY)| Revenue related costs $19B (19% YoY)| Other Costs $11.5B (26% YoY)

mainly due to data center operation, depreciation, and content acquisition

  1. Operating expenses $14.2B, mainly due to R&D and sales&marketing
  2. Stock-based compensation costs $3.2B
  3. Headcount was up 4149 comparing to the Q4. Google will slow the hiring pace in Q2 and Q3.
  4. Google Cloud (including G suit and enterprise services)– operating income $8B (-4% YoY)| operating margin 19%
  5. loss of $220M driven by looses in equity securities
  6. Effective tax rate is 11.9%| Net income was $6.8M
  7. CapEx $6B | Operating cash flow was $11.5B| Free cash flow was $5.4B| Repurchase share plan costed $8.5B | Cash pile up to $117B
  8. Google Search & other Ads — Revenue $24.5B (9% YoY)| It was strong in the first two months but significantly declined in March.
  9. Youtube Ad — revenue $4B (33% YoY)| However, the Brand Advertising hugely declined in March.
  10. Network Ad — Revenue $5.2B (4% YoY)
  11. Google Cloud — Revenue $2.8B (52% YoY) (相較Amazon的AWS同期營收是$10B,Microsoft Intelligent Cloud $12.3B,Google小很多)
  12. Other Revenue, mainly driven by Youtube non-ad revenue, $4.4B (23% YoY)
  13. Total Traffic Acquisition costs $7.5B (9% YoY)
  14. Fiber and Verily Revenue $135M | Operating loss $1.1B (果然是兩個賠錢貨)
  15. CFO 這句話明白闡釋Google很清楚自身的上頭成本狀況:「much of our operating expense is not directly related to the change in revenue」(有關企業的上頭成本與租值的觀念我解釋過,就不重複)

Q&A部分問者打不到重點,答者不著邊際、儘是官腔,浪費很長時間卻乏善可陳,懶得摘錄。

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筆記

Apple Q2 Earning Call notes

Q2 2020 Conference Call, April 30, 2020. 5:00PM ET

Company participants
Tejas Gala — Senior Manager, Corporate Finance and IR
Tim Cook — CEO
Luca Maestri — CFO

Conference Call Participants
Cross Research
Bank of America
Morgan Stanley
Evercore
Deutsche Bank
JP Morgan
Raymond James

  • Q2 Revenue $58.3B (+1%) | Product $45B (-3%)| Service $13.3B  (+17%)
  • Apple News has 125M active users.
  • Apple Card 提供延遲還款免利息
  • Apple Store關店時期依然支付員工薪資
  • 今年針對美國的$350B投資計畫不變
  • iPhone $29B (-7% YoY)| Mac $5.4B | iPad $4.4B
  • App Store has 30% growth YoY | There are 515M paid account now.
  • Apple Watch, Home, and Accessories — $6.3B (23% YoY) | CFO特別強調單單這個部門就相當於財星企業排名140。

    75% of Apple Watch buyers are new customers.
  • 零售業Trade Joe’s, Woolworld, Lawson’s, Sainsbury’s, Lidl, and Carrefour adopted Apple Pay.
  • Bank of America purchased tens of thousands iOS devices.
  • Holding $193B in cash. Dividends up to $22B. The Stock repurchase plan has executed for buying 64.7M shares with $18.5B.

Q&A

  • 中國在一月初成長可觀,一月底封城之後銷售量快速萎縮,但2月底重新開店後銷售逐漸好轉,3月比2月底狀況好,4月又比3月更好。
  • 世界其他區域在今年初頭五週銷售成長樂觀,之後隨著疫情快速萎縮,但Cook認為狀況應該會像中國區一樣,隨著reopen而恢復正常。
  • CFO特別提到去年Apple買下I ntel baseband團隊,表示Apple會持續買入他們認為可以成為Apple核心技術的公司,無論對方規模。
  • 關於存貨狀況,Cook親自回答表示十幾年來Apple習慣在每年上半期間減少通路的存貨量,然後在下半年增加通路存貨(這很正常,因為Apple多是下半年才推新產品)。
  • Tim Cook特別強調Apple的產品與零件來自於世界各地,而組裝主要在中國但也有世界其他區域。而正因為這樣的供應鏈風險管理,所以在這次世界規模的疫情之下,Apple可以快速從一月底爆發疫情後的一個月內恢復近乎正常的供貨能力,並成功推出與供應iPhone SE、iPad Smartkey Board、Macbook air等新品。Cook表示他們滿意現有的供應鏈布局的安全性與可靠性,不會改變。

(雖然中國市場只是Apple的第三大地區市場,但整場電話會議Tim Cook不斷主動帶到中國市場上,甚至從會議時間來看,超過一半時間都在講中國市場的依賴,反而一字都沒提第二大歐盟市場)

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從紓困看全民無條件基本收入

2017年我在「全民無條件基本收入之我見」一文提到此制度不可行的兩大理由,其中之一就是:真正的窮人很可能根本拿不到補助。(見截圖)

而近日台灣政府實施的紓困政策呈現的某些第一線亂象,我認為某種程度佐證了我2017年的看法 —

另一方面,過去我從Milton Friedman的「恆久收入假設(permanent income hypothesis )角度已經批評過馬英九消費券政策不會有任何救經濟的效果,同樣的,蔡英文的紓困方案基本上也不會有任何成效可言。

話說,不是號稱「二十年來最好經濟狀況」加上「世界最佳防疫」?股市萬點之上呢,為何還需要『紓困』?呵呵