元毓說

黑石基金發佈新聞稱旗下資產達$690億美元的REITs（不動產信託基金）資金凍結，限制贖回。

此基金屬於封閉式基金，投資者無法在證券交易市場賣出，只能由黑石基金贖回。而根據黑石的基金說明，該REITs本身就附帶嚴格的贖回限制：每月贖回總額不得超過淨值2%、每季不可超過5％。

有趣的是，黑石自稱該基金今年以來報酬率高達9.3%，顯然與公開交易的REITs指數今年以來下跌20%相差將近30％！這讓許多投資人不得不懷疑黑石自我估價的價值增長背後有沒有水分。黑石目前拒絕透露自己如何算出不動產估值。

十月以來黑石該基金贖回請求激增但只有43%成功拿到錢。根據上述限制，此季度上限額度已經到達，所以黑石宣佈暫停12月所有贖回請求。

無論如何，黑石聲稱的報酬率有多麼優於大盤，現在的擠兌必然逼迫黑石要賣房地產套現，例如它已經賣掉該基金持有的Las Vegas兩大賭場（MGM Grand 和 Mandalay Bay）。我高度懷疑的是短期流動性不足的現實存在且將逐漸在不同金融領域蔓延。

一者，面臨贖回壓力的REITs不只黑石，其他類似基金從十月以來都有相同問題。在利率提升，資產價格根據利息理論必須下修的環境下，越來越多REITs被迫賣房賣地換現金時，會出現什麼現象呢？

特別是當下美國Overnight Repo rate來到近年最高點3.85%，逼近幾次股災（如2008年）前水位。美國TED例差亦然，在在說明市場短期流動性逐漸緊縮的現狀。（見圖）

加之近日FTX等加密貨幣交易所破產或經營者涉嫌捲款潛逃等狀況發生，資金流動性可能會是近期股債市的最大影響因子。但美國Fed有任何本錢取消QT重啟QE嗎？

想我當年在政大法律系時，REITs這類資產重新包裹證券化是我們財經法組的熱門議題，當然牽連更複雜的信用對賭（如信用交換合約credit default swap）或其他金融衍生商品在2008年闖下大禍，今年十月以來美國REITs又面臨的短期流動問題，會不會又是某個見證歷史的開端呢？

兩年前我就談過，這些防疫措施本身會創造一群可藉此獲利族群，他們尋租行為之下未來會讓防疫措施成為難以被取消的管制措施。這是在所有選擇防疫的國家都高度可能出現的現象。

我大概是中文世界最早提出如此警告的人之一。

近日我也談過如果大陸中央不能成功改變對地方官員KPI考核，地方官員依然認為疫情爆發會影響自己升遷前途的話，則中央出臺的政策就無法改變地方自行其事的現象。

我也談過過度防疫的成本很可能大於完全躺平。

我認為現在所謂抗爭的訴求，並不能改變上述侷限條件，對事情毫無幫助，反而更有助於管制繼續。背後的經濟邏輯，我在2019年那篇「反對集會遊行」的文章也較清楚說明過。

而我最新分享的兩篇文章也點出幾個現實：

1. 現在流行「新冠不過是流感」的說法醫學上是很有疑慮的。但很多批評大陸防疫政策的人，多是基於這個假設，無視歐美等放棄防疫的國家大量死亡病例。

2. 另一個批評大陸防疫政策的論點假設前提是「大陸封閉三年一事無成」，無視大陸超額死亡率每10萬人僅0.6人，遠低於美國的每10萬人179.3人和全球每10萬人120.3人。

法律人角度，大陸一堆封禁根本連正式公文都沒有，完全違反法定程序（due process）也違法，這些亂象的本質我開頭幾點已經說清楚。我認識的大陸律師朋友也搖頭。

大陸官員擔心過度開放後的疫情並非無的放矢；而只要有此擔心，則繼續管制以及因管制獲利而背後推動繼續管制的利益團體就驅散不去。

除非大陸官員即便爆發疫情也不會被究責，那整個行為模式就會改變。

看看美國與台灣防疫失敗的政務官下台拍拍屁股走人還可以去選市長，一點責任都無須負擔。所以我們看到民主制度下的政客都在疫情初期加碼演出、爭當抗疫英雄，但防疫的「表演邊際價值遞減」後，就又不管事實上病毒威脅有多高、不管事實上醫療資源是否能容納，又紛紛解封躺平。這是民主制度下必然出現的政客行為。

如果你相信新冠只是流感，相信中國大陸過去三年防疫是一事無成，你當然會接受民主制度下的媒體洗腦，以為已經天下太平無須防疫。

就像十幾年來我談論經濟學常發現某些留言者對經濟學理論乃至於真實世界現象極度無知。

每每講到大陸，同樣會看到一堆台灣人充滿偏見地、情緒地選擇無知。

例如不知道大陸人也有投票權也有選舉；又或者以為大陸人民沒有自由，或是以為美國人比大陸人自由。更多台灣人眼中只有敝帚自珍的爛制度–健保制度，而不知道大陸也有類似的醫保制度。

（關於健保的諸多壞處與缺失，我也討論過好幾篇）

這些錯誤且愚蠢地以為「民主可以保護自由」的無知者，想當然爾連Arrow’s Impossibility Theorem也不知道，傻傻地把民主制度當寶。

簡單看歷史，完全復刻美國憲法制度的兩個國家：海地與利比亞，無論經濟發展或人權狀況都是悲劇。翻開世界地圖，所謂民主國家多是如此下場。歐美幾個國家，其實佔世界民主國家佔比很少，且其財富多半來源於殖民地時代的掠奪與工業革命先行的先發優勢。

美國政客事實上也從未把民主當寶，甚至建國者們裡面相當有影響力的人士認為必須限縮民主制度以避免亂政。

更甭提近代美國多次利用CIA發動政變或暴力推翻民主選出的他國領袖，換上專制獨裁甚至殘暴的君主，只為了美國利益。

就像小羅斯福曾聲稱某個殘暴獨裁領袖只要是美國養的狗就沒關係。（"Somoza may be son of a bitch. But he is our son of a bitch."）

美國建國2百多年中只有20年沒有參與或發動戰爭。最近30年中國從未對外發動戰爭，對這群無知者而言是殘暴可鄙的；美國年年對外戰爭，根據Brown University研究，美國911之後在中東屠殺了38萬多平民，卻未見這群台灣無知者給予任何人權關注。

世界上幾位制度經濟學大師，如諾貝爾經濟學獎得主R. Coase或張五常，都極為推崇改革開放後逐漸演化的中國制度，並從中提取出許多對制度經濟學非常有價值的正面改善貧民經濟與人權條件的智慧結晶。中國8億人脫貧是連世界銀行都承認的經濟奇蹟。我多次談過，沒有比真實經濟條件改善更有意義的人權進步。沒有錢，人權都是空話。

一如既往的是，許多看起來既無知且愚笨的留言者，通常認為自己比這些專門研究制度的大師更懂。這已經超越半瓶水，而是裝著糞水也響叮噹。

這世界就是總有人願意創造我一天歡樂的源泉，感恩。

昨日我們整個小區被封鎖了，今年以來第二次。幾棟樓被單獨封，居民不准下樓，買的物資由物業跟居委會人員運送至家門。

我這棟沒有，還能自由下樓。

小區微信群組裡有人串連到門口抗議，今早果然付之行動，且報警處理。警察到場態度與這個視頻拍攝的北京其他小區一樣，均認定居委會沒有正式公文，封鎖於法無據，警方依法要保障居民人身出入自由，所以今天小區又解封了。

https://b23.tv/e0f29XZ

補充一些我在北京這兩年的觀察：

1. 各種抗議其實都存在，比如我學校某些校務上的規劃就被港澳台和大陸學生分別集體署名抗議到北京市政府與中央，都得到不同程度的政策更改與反應。

這點恐怕與傳說中無視民意的「極權政府」印象截然不同。

2. 2020年我就贊成Michael Burry的看法，認為無論中美，都可能存在防疫成本高過疫情本身的可能性。例如北京清華大學最新的研究指出，疫情封鎖造成糖尿病患者死亡率上升80%，一來因為不容易得到胰島素與相應醫療資源，二來患者失去可以散步運動的空間與機會。

當然更不用提封鎖下制度費用上升，人民因此收入下降所衍生種種悲劇。

但前述成本比較，經濟學上只能做到事後諸葛，事前要精準算出很難，這變成決策者自己「想」跟「能」做到什麼程度。

3. 另一個觀察是大陸顯然中央跟地方不同調，這牽涉到地方官KPI的問題。

客觀現象是人民抗議到中央，中央就會派人下來，地方就不得不放鬆管制。中央一走，地方又縮緊。

結果看到的是最在乎人民聲音的是中央。

這點與我很常舉的諾貝爾經濟學獎得主R. Coase所著"How China Became Capitalist" 描述一樣，中國中央政府對地方政府掌握程度，遠遠不如西方媒體宣傳。

4. 大陸基層醫療能量確實相對人口而言非常不足，尤其是應付大規模疫情傳染。這變成沒有官員敢真的相當規模開放。目前聽到的都是小規模嘗試，但如石家莊或鄭州富士康這種，都是稍微開放疫情就失控，造成其他地區更趨向保守。

5. 我的看法一直是中央不直接下手更改地方官的kpi與咎責，要全面放鬆就幾乎不可能。但真正有權決策者，他怎麼衡量兩種政策的損益，收到的資訊為何，這我不知道。

6. 大陸輿論開始有人檢討疫情政策獲利的企業，也注意到尋租成為制度時，制度就會僵化無從改變。幾個靠核酸檢測貪污的官員也被抓出來追究刑事責任，例如我居住的這區就是。

7. 小蝦米告贏大組織的案例其實不少，例如前幾年某個實習律師控告深圳律師協會逃漏稅勝訴，就是一例。

最新的一個現象是北京的大學紛紛讓學生自由返鄉。上學期期末考前疫情加劇也是如此，放學生回家。

內人月事經痛，請我扎針。我預計四針，沒想到頭兩針下去就說完全不會痛了（關元、中極）。

多出來兩根針，我問：要不要試試看縮小腹的穴道？妻：好。

一針下去，「哇！我要上廁所！」

只好馬上拔針，比吃瀉藥還快啊！

古書上說此穴「消積聚」恐怕不假，從未有便秘問題的內人，卻說排出很多硬塊，人整個舒服很多。此穴我自己很少下，也幾乎沒見過其他醫生或教授下過。

（婚前內人經痛非常嚴重，每次都是必須吃最高劑量布洛紛，一日吃超過三次，還得臥床三四日；婚後就一直是我用針藥調理，100%擺脫止痛藥）

台積電美國設廠顯然是違背經濟學比較優勢定律，如果沒有美國政府政治力量介入，就不會發生。因此這種投資不叫「全球佈局」，而是「被極權政府公然強盜強暴」。張忠謀自己都公開承認最新3nm製程也要移到美國廠，這顯然違背大多數全球佈局的商業經驗，無論美日歐擁有先進技術的大廠，幾乎都是把先進者留在母國，成熟或較低階者放到外國廠。如果這點都看不懂，還要嘴硬護航，財經魍魅果然名不虛傳。

另一方面，台積電選出1000名人員前往美國，也等於是幫美國（或中國）HR進行篩選，可以想見未來美國中國都會有廠商直接挖角。同時，美國政府根本目的不是為了台積電，而是為了自家廠商（尤其是Intel）。這點我們之前文章就談過，台積電與Intel就對美國政府遊說的影響力相比是天差地遠。所以我們看到台積電到目前為止都沒拿到美國畫大餅的補助。

而從經濟學分析角度，我認為如果美國硬要違反比較優勢定律地欲透過行政保護措施培植已經失去競爭優勢的晶片製造業，則之後我們也會看見台積電美國廠很快就被併購或強勢入股主導，並在未來設下某種技術屏障，幾年之後我們甚至可能看到很荒謬的現象：台積電美國廠的技術不與台灣母公司共享，甚至連授權給台灣母公司都被禁止。

至此，台灣的台積電租值就被大幅榨乾，形同雞肋。

而號稱最能守護台灣的民進黨政府，則會繼續如相聲瓦舍的相聲「呦呵～拿啦～」如廢物一般唾面自乾，幫著掏空台灣同時嘗試尋租填滿個人財富。

對大陸都是降低統一台灣的成本，且加速統一進程。

換個角度來想，如果台獨乃至保持現狀有一絲絲成功可能，亦或台灣的刺蝟戰略有一絲絲成立可能，那美國政府都不需要如此操切地掏空台積電。我們看到的，只有美軍將領幾次放言預測2027年恐爆發台海戰爭，我們看不到所謂愛台灣保台灣政黨對此有任何準備。

網址：

https://bit.ly/3Ev211E

當時我指出的幾個重點，到現在仍維持一樣的觀點：

1. 加密貨幣並非貨幣，從Fisher公式推論可知，現行炒作的加密貨幣本質都是無根型財富倉庫。

2. 無根財富倉庫的特點即無從判斷價位合理性，反之，不管價位是低到零或高到飛天，都是合理也不合理。這個經濟規則不僅僅適用歷史更悠久的無根倉庫金融商品，當然也適用加密貨幣。加密貨幣只是數位技術上有相當創意，但在經濟學觀點上並無任何新意。

3. 因此，早在2017年我就直言，這種商品最好別碰，要碰也是小賭怡情，千萬別在上面壓身家。

4. 要補充的是，靠加密貨幣致富的，大致兩類人：一者是純粹運氣好，另一者則如FTX創辦人Sam Bankman-Fried，是靠類似龐氏騙局誘人入坑成就自己財富的。本質是靠騙，加密貨幣不過是藉口與手段。

我們從11月3日被洩漏的Alameda的財務報表可知公司資產根本是一堆自己或相關企業發行的，沒有任何真實價值的加密貨幣推疊上去，帳面數字根本拿不出真金白銀來支撐。如該公司資產$14.6B美元中，$3.66B是FTT，$2.16B則是抵押擔保的FTT。這些FTT是FTX發行的。FTX與Alameda都是SBF運營的。說白了就像我左手印大富翁玩具鈔給右手當作實質資產。

研究指出，前述$14.6B的資產真正有價值的只有$134M，換言之真實資產只有帳面的1％！

回過頭來，我並非指稱加密貨幣都是騙局，我說的是騙子很愛利用這些新興玩意、流行名詞玩老套路。

投資人如果只是想要靠投資維生或保障資產，並不需要加入這些新遊戲，因為辨別真假的訊息費用非常高。既有的許多投資工具就已經綽綽有餘。

同時我也多次提醒，貨幣極度寬鬆下，各種牛鬼蛇神都可以取得相對不錯的投資績效，甚至能創造各種神話，投資者要很小心倖存者偏差與貨幣幻覺。

老讀者都知道今年初我就公開對市場悲觀的看法，並難得闡明我今年會以放空為主。有時間年末時再回顧年初的投資預判。

王某某，男，45歲，咸陽市某校教師。

1980年11月2日初診：唾液增多兩月，加重兩周。

患者平素飲食不節，兩月前原因不明地出現唾液增多，未予在意，諸證漸次加重，兩周來，每分鐘即要唾四五大口之多，說話、吃飯時，更是涎液不斷外湧，以致不能講課，飲食幾廢，曾經中西醫治療，服用西藥維生素B1、維生素B6、谷維素等以及利咽開胃之中藥多劑，皆無效驗，難明所以，患者痛苦異常，特來求診。

現症：唾液如湧，訴說病情時唾涎漣漣不絕，色清且冷，夾有白痰，咽喉乾燥，四肢乏困，食慾不振，大便稀澹，小便色白不利，舌質淡嫩，苔晦白滑潤，脈沈細無力。

證屬喜唾，由脾陽虧虛不能攝涎所致。

治宜健脾溫中、燥濕化痰。方用理中湯加味：黨參15g，炙甘草6g，乾姜8g，白朮 15g，半夏12g，茯苓12g，陳皮9g，桔梗9g，焦山楂14g。5劑，水煎服。

復診：服上藥後唾液較前減少，脈仍沈細但較前有力。上方加黃耆15g，麥芽15g，去焦楂。6劑，水煎服。

三診：服上藥後，除小便有時不暢外，余證基本消失，現只四五分鐘唾一次，量亦減少，宗上方加車前子10g，減乾薑2g。6劑， 水煎服。服後遂愈。多次隨訪未見復發，已恢復正常教學工作。

(杜雨茂.奇難病臨證指南.西安: 陝西科學技術出版社,1993.) 

四歲孩童，鼻塞，鼻涕濃稠且不時大量流出，鼻涕有時黃綠有時濃白，症狀超過半年，十分痛苦，連夜間都因此無法入眠，哭鬧不休。

家長帶去大醫院看西醫耳鼻喉科，服用西藥半年無果，中間也在多家醫院診所就診均失望而回。後又找上中醫卻也毫無療效。（見病歷截圖）

西醫就不說了，因為他們沒有陰陽寒熱之觀念，多在殺菌（抗生素）與alpha、beta等受體調節上打轉，所以治不好很正常。

託友人求診於我，很快發現這位中醫根本忽略「小孩總覺得冷」這個重要線索，特別其舌象顯然是外感寒邪未除，在寒邪轉熱這個階段因為正邪相搏而病程忽前忽後地轉。故，這位同行以脾濕角度開藥當然毫無療效。更讓人失望的，恰恰此是我長期批評的濫開藥典型：藥方二、三十味亂開一通，其實根本是抓不到主證。究其原因都是四診太弱，由以脈診為甚。在我看來，這位醫師恐怕不是很清楚自己在幹什麼。

當我們摸到肺脈肺位有一緊細脈時，八成是外感風寒寒邪在表，但若同樣脈位疊了一個滑大脈，則代表風寒正在肺臟化熱，就是上呼吸道或支氣管發炎。脈診在偵測此種寒化熱的轉經傳變上，會比只死背傷寒論證型的方法更快更精準，因為脈走在證之前。

如果同樣肺脈所疊滑大脈往下一點到脾位，則是典型太陽病轉陽明化熱的轉經過程。如果肺脈脾位單純滑大或數，可以桂枝麻黃湯加石膏；如果滑大脈中略帶毒脈，則要改以桂枝麻黃加黃芩黃連，辛溫解表同時清熱解毒。補充一點，這樣的脈象多半可以再往下壓按看滑毒脈的是否轉到肝位，再換把左手肝脈即可確定是否同時存在少陽病，三陽併病合病就再變換處理即可。

於是我以麻黃桂枝為主，共10味藥材，三帖後鼻涕幾乎全消，只剩晨起鼻道有一點透明分泌物。再縮減藥方至8味後，繼續三帖而痊癒。歷時六日，解決小朋友半年多的痛苦，一樂也。

根據WSJ報導（"Rising Mortgage Rates Complicate Decision on Buying Versus Renting"），有三個數字值得投資人注意：

1. 美國三十年期房貸利率本週站上5.66％，是一年前的兩倍。

2. 美國全國月房貸支付（本金加利息）額中位數對上房租中位數逼近1.5倍，且跳升迅速。上一次比值如此之高是2009年崩盤前。（見圖）

此數值直接影響潛在購屋人群選擇購屋或繼續租屋的意願。

3. 7月份選擇支付違約金也要解除房屋買賣契約的買方有16％。