月份: 四月 2022

2020年初起我就多次撰文預測通貨膨脹的來臨，在2021年7月我更預測「停滯型通膨即將來臨」，應該算是中文世界相當早做出此推斷的人。

熟知經濟學貨幣領域的朋友都知道，通貨膨脹就像一場酒宴狂歡，初期酒精的歡愉最後都是以一場痛苦宿醉結尾。

2020～2021年我們見識到了在貨幣政策大放水之下，美國股市與債市如何與實體經濟大幅脫勾地瘋狂上漲。我也提到這樣的貨幣背景下會有兩個現象：

a. 許多「臨時的」投資大師出現。

b. 巴菲特一派（尤其越接近其老師葛拉漢）的價值投資法會因為貨幣因素而失靈。

然而這樣的貨幣狂歡始終無法持續，一如我在2020年初石油期貨價格史上最低竟然出現負油價的時候，撰文認為低油價有利於經濟復甦同時也逢低買入大量石油公司股票。

如今的高油價對停滯型通膨環境是不利的。

2022年1月我寫了篇今年的投資展望，文末說到：「

…此外我們還要注意，在計算股票或債券的真實價值（intrinsic value），使用的利率必須考量通貨膨脹預期。當通貨膨脹預期增加時，真實價值應該要下修。前述財務資訊服務公司所提供的買入價格（合理價格）根據的利率為幾何，投資人必須搞清楚。強烈建議自己計算，不要依賴這些付費資訊。

結而論之，2021年7月我在「停滯型通膨」文末明言：「站在投資人的角度，我選擇把財產壓在美國利率終將上漲這一大方向上。」之判斷與投資依然不變。…」

目前的股市下跌我認為只是剛開始。

同一篇文章我還提到：「無體財產權的估價會在停滯型通膨環境中有更大的起伏震盪。」這意味著財報上有大量專利權、著作權或商譽（goodwill）的公司股價波動性都將更大。

我也曾以經濟邏輯解釋過：美國是一個透過美元霸權盡享全球化貿易紅利的國家。當它自己跑出來反對全球化貿易、自己殿高整體交易費用時，它自己反而受傷最深。

Pierre-Olivier Gourinchas 與 Hélène Rey,二位經濟學家在2005年的論文"From World Banker To World Venture Capitalist: Us External Adjustment And The Exorbitant Privilege"研究發現，從1952～2004年美國持有外國資產的平均收益率是5.72%，外國持有美國資產的平均收益率則僅3.61%，相差2.11%。

這表示同樣$100投入，52年的時間後的差異是$1803.7 vs $632.25，二者是2.85倍。

而這樣的收益率差距在1973年布林頓森林協議被美國單方面違約後更是拉大，同一篇論文研究指出1973年～2004年期間，美國持有外國資產的平均收益率上漲到6.82%，反之，外國持有美國資產的收益率下滑至3.5%。

我們同樣以$100美元投入，時長52年計算，二者是$3090 vs $598.3，差異5.17倍！

我們可以看作這是美國身為世界武力第一霸權的「安全貼水」。因此不難理解為何美國軍工複合體系有及大的誘因不斷地在世界各地發動戰爭或動亂，因為這可以拉大二者收益率差，形同收割世界非美國地區財富。

但一旦美國陷入停滯型通膨，而且通膨率很高的狀況時，則這個利差會被弭平，這個貨幣槓桿可能會轉為「反槓桿」造成美國財政危機與私人的大規模財富下跌。

站在投資人角度，幾位私下跟我交換想法的基金操盤人、投資人都知道今年以來我逐漸出清石油公司股票與放空美國指數、債券。基本實踐我在1月份提出的投資觀點。

經濟學家Michael D. Bordo & 加州柏克萊大學經濟系教授Barry Eichengreen 論文"A Retrospective on the Bretton Woods system" 研究指出：1945～1971年全球發生了38次金融危機，但布林頓森林協議被美國違約後的1973～1997年全球發生了139次金融危機。

這是無錨貨幣（fiat money）制度下的必然現象，投資人得先認清這個「海盜船越來越快也越來越猛」的風險事實，努力避免自己被甩出去。

當美元逐漸因為美國自己愚蠢的舉措失去霸主地位時，世界主要貨幣多是採fiat money模式下，經濟起跌和與之對應的金融市場波動都會更大也可以長時間嚴重脫勾。這意味著非理性繁榮和瘋狂熊市都可以存在。

經濟學邏輯推到盡頭，美元失去霸權，美元稅抽取困難下，美國個別洲所需要的貨幣政策不見得一致，但在富裕洲操作下的貨幣政策會加劇美國貧富差距與族群差距。最極端瘋狂的狀況是美國陷入內戰，亦或出口戰爭，二者對人類均不利，也加大投資難度。

另一方面，日本可能因為停滯型通貨膨脹出現老人自殺潮。

看不懂很正常，因為這是傳統中醫胡說八道的部分。說的人自己也不知道自己在說什麼。

正確的，可以臨床的概念應該是：桂枝湯是給肺系能量較弱得到外感風寒的人使用，麻黃湯是給肺系能量較強得到外感風寒的人使用。

肺系能量是最外層的抵禦能量，主要供給來自於肝系的陽與脾胃系的陰的能量

所以一個能量足夠的人，初得外感風寒這三個系統都會被身體主動調動，肺部脈相會出現浮細緊，但其他部卻不見得是這樣的脈相，端視他部本身陰陽水平。

這時候給一點麻黃或紫蘇葉單味對體魄強健的人來說就能治好感冒了。

但是肺系能量較弱的人，可能是因為肺本身弱，也可能是肝系、脾胃系弱，但也沒弱到底，所以外感風寒時肺部脈會浮，但無力緊，所以下桂枝，因為麻黃本身是單純調動肺系力量，桂枝本身則除了調動之外還有補充的成分

而同樣的思路，前述較弱的這個肝系、脾胃系也較弱，所以張仲景才又給芍藥、大棗、生薑，就是要去補充這兩個系的陰陽能量。

炙甘草則是拉長、拉平三者藥物有效曲線，同時補充脾臟

這樣才是初步了解桂枝湯組成原理。

進一步可以討論，如桂枝湯的桂枝白芍比例並非黃金比例，而是要端視患者本身心臟的心肌收縮力強弱來決定比例。遇到心臟有問題的患者，太多白芍會過度增加靜脈血回流速度與流量，造成心臟負擔，在某些病毒性感冒的狀況下可能會因為白芍比例不對，造成患者病毒性心肌炎，等於是引病入心。

桂枝則可以加強心臟射血，所以二者的平衡在臨床上重點意義是在於某些長期脾胃虛弱者，你去調動脾胃能量治療感冒時可能讓這個人服藥後雖然汗出感冒緩解，卻開始心慌、心臟不適。因此必須正確設計桂枝白芍比例。

同樣理解上述思路，也能理解為何某些風寒感冒用偏方「蔥白+紅糖」煮水也能有效。因為這種病人是肺系不弱但肝膽系脾胃系偏弱。

蔥白可以疏通與調動肝系能量，紅糖則是補充脾胃。

同樣的概念，我們又能進一步了解為什麼有人一得感冒就肝火旺，或便秘或拉肚子。其侷限條件就是病患平時各體系能量水平高低所導致。

臨床進一步則是可以在脈象上早早知道手下病患是哪一種狀況，不治療會往哪個方向走，下麻黃湯或桂枝湯系又會往哪個方向走，從而正確調理治療。

所以正確的開藥方是絕對不是去套方，而是依據脈象與其他診斷一味一味藥疊加上去。

例如一位外感風寒、自汗、發熱、畏風的患者來就診，把脈肺部浮軟，但第三層疊有滑。脾胃部有滑。心部脈略涩數，肝部滑數。

某些庸醫就容易自汗風寒開立桂枝湯。

但仔細斟酌脈象，桂枝對應肺脈固然沒錯，但脾胃的滑必然在舌苔上有厚膩，肝脈的滑數還可能在舌苔上疊加黃色。

因此桂枝湯的大棗、生薑反而是不該下。心脈的涩數則也決定白芍要減半甚至不下。

簡言之，套方的結果反而是讓患者「吃錯幾味藥」，產生不良後果。

這邊可以多說一點的，是脈象通常早於舌象約幾小時到一兩天。因此病患可能存在上述脈象但就診時卻出現「舌苔淡薄」這類「脈證不符」的短暫現象。傳統上某些醫家對於「脈證不符」時該依脈或依證多有爭議，這背後其實是因為遜於脈診導致。

舉例來說，一個雙手割腕放血的人，脈證上可以很快摸到數、虛、孔脈，一步步演變過來。但面色與舌色要看到淡白無血色，則要慢上一段時間。病機轉化、病程演變之於脈象與其他體徵也是如此。

這就是為何摸到癌脈的病患，去給西醫切片可能連0期都不是。但放著不管最後就是癌症一路發展。

而生病是個動態過程，醫者碰上患者只是這個動態過程的某個時間切片片段，醫者要有能力從患者各種體徵（尤其脈象）還原病的過去與預測接下來怎麼走。

我反覆強調，學中醫者必須學到有能力在釐清侷限條件後「重新發明經方」，才算入門。

最糟糕的就是東套一方、西套一方，藥方開出來五十、六十味，講起來好像五臟六腑通通照顧，其實根本亂來。

可以說的地方還很多，比如古人不具備現代哲學思維工具，不懂理論邏輯常見錯誤「tautology」這個概念，所以才有「陰陽無限可分」這類明顯tautology的問題。一個怎麼套怎麼繞都能硬圓起來硬拗到對的理論，等於是什麼都沒說的理論。稍微學過科學方法論（scientific methodology）的人都懂。這往往是許多中醫初學者繞不出去的坑。學了一堆卻不會開藥治病。

要知道，許多中醫書籍作者是失意政客或四書五經/八股文的考場失敗者，醫術究竟行不行我們不知道（因為他們記載的醫案沒有人可以回到過去現場驗證），但理論上四六句式、胡扯繞路卻是一流。

而我從經濟學累積的經驗顯示，真正能臨床解決問題的理論肯定是清晰簡單，手起刀落的。那種繞來繞去怎麼講都對的理論往往淪為一個「講」字。我認為在中醫上也是一樣。