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筆記

麥肯錫的鴉片危機

近日美國醫藥司法大案

美國知名顧問公司麥肯錫(McKinsey & Company)與全美47個州總檢察官和哥倫比亞特區等司法機關達成和解,同意支付$5.73億美元換取緩起訴。

本案涉及過去20年麥肯錫顧問公司提供Purdue Pharma公司旗下鴉片類止痛藥產品 OxyContin,明知該公司已於2007年在聯邦法院認罪,承認故意誤導醫師與立法者錯誤低估OxyContin風險,造成超過45萬人可能因濫用此藥物死亡。

Purdue Pharma已因此案的高額懲罰性賠償金宣告破產。

此案在法律實務上一個重要影響在於過去麥肯錫這類顧問公司多半能以「僅提供意見」為由在許多高度法律爭議甚至被定罪的案件中脫身。

然而本案中麥肯錫被查抄的文件顯示該顧問公司不僅僅提供行銷意見,更清楚提供「如何實施」的計畫。

例如麥肯錫2009年的顧問報告中主張將OxyContin這個止痛藥包裝成「可減輕病患壓力與人際疏離感,使病患更樂觀」的好東西,建議Purdue Pharma公司「應反擊那些子女過度使用藥物的母親的情緒性言論」以避免影響銷售,並畫下$4億營收成長的目標。

2013年美國最大連鎖藥妝店Walgreens與聯邦政府達成和解,同意將限縮違法鴉片類止痛藥的銷售。此舉顯然重挫銷售狀況,麥肯錫隨即建議Purdue「賄賂Walgreen高層以放鬆管制」。

麥肯錫在2017年的顧問報告中更建議Purdue對有助於銷售的過度劑量使用退佣金。同份報告麥肯錫甚至清楚計算出美國另一大型連鎖藥妝店CVS將會有2848個客人過量使用或上癮,CVS應「把握商機」。

值得注意的是目前麥肯錫僅僅與47州的司法系統達成和解,但不包括聯邦政府。新任Biden政府會如何處置尚不清楚。某些郡政府與該所在州之州政府不同調,依然堅持對麥肯錫提出刑事告訴。

我簡單補充說明一下:美國的聯邦政府與州政府之間是平等關係,並非上下從屬關係。

同樣的美國部分郡縣政府與州政府之間也可能不存在從屬關係,特別是那些以私人公司形式建立的市或郡。

這塊是一般中國人讀到美國不同政府進行刑事訴訟或行政處分時常常看不懂的地方。

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中醫

關於中醫隨筆

40多歲患者:近日視力不清,眼睛乾澀卻又有分泌物感。
問:是否夜晚容易小腿抽筋?是否在看遠看近時調節明顯比年輕時慢?是否便秘?是否使用眼藥水、洗眼液都不能改善模糊與分泌物感?
患者:皆是。便秘狀況時有時無。
脈診:肝脈緩無力卻略滑
舌診:苔薄淡舌根局部略黃,下焦有瘀血狀
足三里下一寸有壓痛點,小腿肌膚甲錯
問:是否飯後右上腹有脹滿不適感?尤其乳製品、油膩或肉食多時狀況更明顯?
患者:是
答:你的視力問題主要是肝血不足與膽結石引起。肝血不足引發的陰虛陽亢會逐漸加重膽結石症狀,而膽結石又會回頭讓肝陽亢更嚴重。
方:當歸芍藥散白芍加倍 + 炙甘草 + 黃芩 + XX湯
食物清淡為主,如因油膩飯後不適加服xx丸15顆
患者回報:服藥後15分鐘視力馬上得到改善。服藥後過一個月未再有半夜抽筋現象。
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補充:許多對中醫嚴重誤解的外行會有「存藥廢醫」的愚蠢主張。以為「xx藥就是對xx病」的西醫簡單思維可以套用到中醫上。
但此例當歸芍藥散在藥典與外行都只當作是治療女性子宮經痛或更年期用藥,沒有足夠的中醫醫理指導,是不會用到中年早期視力衰退治療上。
此案例採取清除肝臟瘀血同時補充新鮮肝血即可恢復病人視力,同時幫患者處理西醫還撿測不出的早期膽結石。
一旦開藥方向正確,患者通常在服藥後0.5~1小時內即得緩解。並且能在相當短時間內就無須再服藥。
中醫病因病機的判斷是一個醫生水平高低的檢驗標準之一。
所謂「同病異治」– 表面上同樣的病症,卻會因為病人真實病因病機之不同,而必須採取不同的治療方法。
越是瞭解背後機理,越會佩服中醫的科學性非常驚人。
無知者才會以為一堆儀器、一堆數據叫科學。但根據諾貝爾物理學獎得主Richard Feynman曾批評的假科學論點 — 徒具形式而失去科學基本內涵的操作並不叫科學。
再舉一例:
患者5歲小女孩固定晚上11點多咳嗽醒來並冒大汗,睡眠品質受影響。但無任何感冒症狀,白天或其他時間也無咳嗽。症狀已經持續2個月。
看當地西醫診所曰過陣子就自己會好。

藥方:桂枝12g、白芍6g 、橘紅6g 、辛夷6g 、鬱金 6g
一帖即無再犯。
上述藥方無一是止咳藥,為何能止咳?甚至五味中有四根本是食物。
沒有正確的中醫醫理認識,就無法理解其背後的科學性。再強調一次,「xx藥就是治療xx病」在中醫世界裡是非常無知的言論。

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筆記

英國金融時報報導日本動漫市場

(1) 在2020年新冠肺炎肆虐,多數影院被迫長時間停止營業的狀況下,「鬼滅之刃劇場版無盡列車」依然開出$3億美元票房!

(2)日本動漫一年產值達$250億美元

(3)日本最強兩大動漫IP — 寶可夢與Hello Kitty分別在過去25年來累計創造各$920億與$800億美元營收。

其中以2019年的數字顯示,48%收入來自於海外播放授權,商品化23%、Pachinko(柏菁哥)13%、電視播出4%、電影3%等。

這就不難解釋近日鬼滅之刃的爆紅,馬上出現的成批炭治郎、彌豆子文具、便當、霜淇淋甜點甚至寢具等商品。畢竟成功的商業模式擺在那。

(4) 但日本卻遲遲未能成功發展自身的影音串流產業。即便是極端保守的吉卜力工作室,也在去年與HBO Max簽約合作。

許多日本動漫公司也紛紛與Amazon或Netflix合作,範圍不僅僅在於過去作品的授權播放,這些新興平台也主動投資製作自己的日式動漫。

(5) SONY於去年12月花費$12億美元買下原屬於AT&T的動漫串流平台Crubchyroll,該平台目前約有300萬訂戶。SONY計畫透過自身1億多PS用戶,推廣此平台與自身擁有的動漫內容。

但過去SONY各個事業群各行其是的混亂管理風格交出的「軟硬體整合」成績實在令人不敢恭維。SONY自認對整合電影、音樂、動漫、遊戲內容的努力,在財務上幾乎看不出有任何突出貢獻。

從圖表我們可以看出SONY自2008年以來多數時間年獲利狀況都是虧損收場,直到2017年後才轉虧為盈。

如今SONY試圖以動漫為主力進攻影音串流產業,但考量其內容IP歸Sony Pictures Television管理,但串流服務又屬Sony Music Entertainment,因組織破碎、整合低落的障礙似乎還會繼續困擾SONY的執行。在攘外之前,能否搞定內部山頭林立,恐怕是第一大問題。


我補充一些英國金融時報沒報導的現狀。

a. 日本動漫其實是個高度勞力密集的血汗行業,近年的蓬勃相當部分是靠中國廉宜勞動力代工才可能。我們知道的諸多知名動漫如「火影忍者」、「犬夜叉」、「死亡筆記」、「全職獵人」、「名偵探柯南」…等都是由「杭州飛龍」這家公司代工製作。

b. 2020年上半新冠肺炎在中國疫情較為嚴重時,日本許多動畫如《A3!》、《科學超電磁砲T》、《Re:從零開始的異世界生活》因受新冠肺炎影響延後播出。

已經有日本業內人士提出的擔憂:第一線畫工收入過低的狀況已經可能引發日本動漫人才斷層的風險。

c. 美國商人其實過去30年一直以某些神奇的方式引入日本動漫或特攝影片。例如大名鼎鼎的Power Ranger就是美國猶太商人Haim Saban向日本東映買下五色戰士系列的版權,然後留下戴著頭盔的畫面重新配音,至於演員露臉的部分則在美國找年輕小演員重拍,二者結合後推出市場大受歡迎的二次加工品。這是說,這些美國演員往往不知道自己在拍什麼,而變身戰士後的畫面其實是直接拿日本原片使用。

到如今Funimation這些公司製作動漫時已經直接同時錄製日語與英語配音。可看出日本動漫與特攝內容產業在美國從小眾市場到大眾市場的成長歷程。

這則小典故算是額外補充。

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經濟分析 證券投資

從英國金融時報:「Business travel: ‘We don’t know how many people will choose to fly’」一文談起

英國金融時報:「Business travel: ‘We don’t know how many people will choose to fly’

新聞摘要:

1. 航空公司營收75%來自於商務旅行,但疫情過後,逐漸被迫習慣Zoom等線上會議模式的企業會願意恢復多少商務旅遊預算?PwC預測全球商務旅行支出可能每年將減少$7100億美元。

2. Bill Gates在2020年11月接受CNBC訪問時提出預測:疫情後全球50%商務旅行以及30%待在辦公室工作的時間將消失。

3. 從表中可知商務艙以上的機票是航空公司高毛利的來源。平均全球航空公司的中高等機票占營收30%。全球最大旅館系統Marriott則指出2019年,該旅館70%住房是商務旅客。

4. Star Alliance CEO Jeffrey Goh預估全球商務旅行將減少30%。

5. 疫情也讓全球航空公司更青睞較高燃油效率的機型如波音777,相對空巴A380這種大型可附帶隔間、淋浴與酒吧的機型則被關進艙房。

6. 其實就算不論此次疫情影響,全球商務旅行的成長力道已經是強弩之末。以全球第四大商務旅行市場英國為例,過去20年觀光旅行的機票營收複合年成長率尚有3.4%,但商務旅行卻僅0.2%。完全無法與1960、70年代的全球商務飛行大噴發相比。此外,麥肯錫顧問公司的研究報告亦指出:2008金融風暴之後,航空公司在觀光旅行部門的營收僅花2年就復原,但商務部門卻耗時5年。二者連康復力道都顯著不同。

7. 全球商展公司總營收在2018年約$810億美元,麥肯錫顧問公司認為將會是此次疫情後最難以恢復的一環。

8. Accor、Hilton與Marriott嘗試將空房間改裝成辦公室出租給企業作為遠端工作場所。

—-

我認為的觀察重點:現在發生在股票與投資商品價格的通貨膨脹現象遲早也會輪到原油,背後的經濟學邏輯可參考A. A. Alchian的1976年的論文「 PROBLEMS OF RISING PRICES」一文。

因此之後評估航空公司的真實價值(intrinsic value)時,我們必須同時考量兩個變數:1. 石油價格上漲會吃掉的預期利潤以及2. 通貨膨脹下債務人可能享受的風落利潤。

後者看不見摸不著,依據經濟學理論不會改變航空公司的資產配置與營運行為,但對投資人而言卻存在可能的「租值與市值差」可賺取。這部分實際操作起來困難且繁雜,程度好的讀者應該能一語點破地心領神會。

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證券投資

我看川普社交帳號被停權

前幾日我從美國憲法第一修正案與美國憲法基礎原理原則點出:美國推特與臉書等公司禁止川普發言甚至刪除帳號本身並不存在「法律上」侵害言論自由的問題。
有網友問:所以你支持社交媒體公司直接或如Apple、Google透過下架App間接禁止川普等人發言?
答:不,從投資人角度看,我反對這些企業經營者這樣做。主要理由有二:
1. 以推特為例,其活躍用戶成長率在2014、2015年的逐漸停滯後,於2016川普上任後又迎來第二次成長力。(見圖一)


有趣的是,如果從美國與外國用戶數據來看(見圖二),

從2017Q1起美國國內使用者僅成長38%,外國用戶倒是成長了83%。

根據德國Hertie School of Governance的教授Daniela Stockmann推估,雖然推特在中國被網路長城阻隔,但中國用戶卻從2016年的約1000萬人成長至2019年的3200萬人。
我相信稍微理解中國推特用戶之使用特點,都知道春色無邊滿場飛之外,順道圍觀川建國者大有人在。


因此,經營者把平台吸睛一把手以政治理由關閉刪文,顯然不世上佳的商業策略,除非:a. 保留川普帳號與言論的成本高過吸睛利益或b. 有人出足夠高的價碼買下平台公司甘願設路障。

2. 另一個我反對的理由在於,過去因為230條款而免責的平台,將會因為開此先例(是的,我知道其實這些平台更早之前就有因為言論內容而關閉用戶的例子,但如此震撼且大牌的用戶被禁言還是比較有成為先例的效果),未來政客欲立法或透過行政命令強迫平台審查用戶言論內容,至少在法庭上平台商就更難自我辯護。
更甭提在立法戰場上,此先例的存在將賦予政客更高大尚的藉口大肆干預。
當然這是否會代表重創此類平台商利益,我認為不容易預判。但可以確定的是,政客與此類上市公司經營團隊的利益關係將因此更千絲萬縷糾葛在一起,整體而言很可能發生有利於經營者但不利於股東的現象。
身為上述某些公司的股東,我並不認為近日將舉辦的股東大會就算我發言能改變什麼。還好股票市場發達的一個優點,就是情況不妙股東可以用腳投票。
只是這也帶出另一個產權經濟學的有趣議題:大型上市公司的股權與經營權分離時,其實也是存在所有權人與廣義使用權人之間的道德與利益衝突的困境。

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筆記

橋水基金的創辦人Ray Dalio公開預測中國將成為世界金融中心

橋水基金的創辦人Ray Dalio公開預測中國將成為世界金融中心,與美國紐約和英國倫敦並列。
Dalio指出,中國目前不但已經是世界大二大資本市場,同時根據歷史軌跡,世界最大的貿易國最終必然演化成為世界最大金融中心。荷蘭、英國到美國,歷史進程始終遵守此規則。
—–
我的看法:
1. 從經濟學看來,這樣的歷史演化是很正常的一種最低成本解方案,因為作為虛擬經濟的金融活動,始終要服務實體經濟活動。即便IT如此發達的現代,地緣成本與法規體系成本照樣存在金融服務與實體經濟活動在同一法規體系下的成本最低的趨勢。
再者,規模經濟效應也會驅使最大實體經濟體本身的金融服務逐漸具備國際競爭力。
2. 倒是倫敦脫歐後還能繼續享受幾年帝國餘暉?我懷疑。

https://www.ft.com/content/1af5a599-53c5-4481-82d6-6f768e4b7146

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法律

推特可以禁止美國總統川普的帳號甚至刪除已發表言論嗎?

1. 美國憲法第一修正案關於言論自由(freedom of speach)的保障根據憲法原理原則,是規範人民與政府之間的權利義務關係。既然Twitter並非美國政府機關,此私人公司針對川普總統的言論限制措施就不構成憲法第一修正案的違反問題。即便可能因各種政府公務人員退休基金等金融操作關係而間接持有Twitter股票,但這依然不構成「政府行為」。

2. 反之,如果是美國聯邦政府下令Twitter關閉某人帳戶或刪除某人言論,那就有違反美國憲法第一修正案的爭議。

3. 根據諾貝爾經濟學獎得主R. Coase以降的產權經濟學觀念,推特這類私人公司針對用戶的言論限制,包括最近台灣吵得火熱的Youtube過度保障大企業著作權的黃標/警告舉措,事實上都不需要政府介入。

正如我在2012年「旺中投資蘋果日報」一文中談過的經濟學邏輯:私有產權制度下的公司營運的平台採取的言論限制最終都會導致用戶的使用成本上升。一旦使用成本高於預期效益,用戶便會轉向競爭對手;與此同時,過高的言論限制也會鼓勵並引誘競爭對手進入市場。同樣的經濟學邏輯不但適用於推特或臉書近年來的各種言論管制,也同樣適用愚蠢(或別有居心)的台灣媒體/法律學者聲稱的「媒體壟斷」這個假議題。

而2012年完成文章後的事實發展更加證明台灣學者/覺青根本不關心「壟斷」在法學與經濟學上的真正爭議,他們只是找個藉口來試圖以政府力量禁止他們所討厭的言論,最可笑的是這個藉口還包括他們口中的「言論自由保障」,用「侵害他人產權/自由權」的方式來保障自由。

4. 也如我前兩天提及的,令人感到十足諷刺性幽默,川普一整年孜孜不倦地嘗試以保障言論自由、國家安全等藉口禁止TikTok,結果卻是TikTok是如今少數不進行內容審查川普相關言論的平台。

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筆記

關於比特幣的不幸消息

2017年我在「論比特幣」一文中就透過經濟學分析論述這種無產出的投資標的屬於「無根財富倉庫」,漲跌無所限制但也無所依,萬萬不可作為主要投資標的。果然不幸之事難以避免,錯估自身風險承擔能力者始終存在。

「論比特幣」文章連結:https://tinyurl.com/ycj7g2bl

「夫妻炒比特币亏2000万后自杀 跳海前杀害三岁女儿」新聞連結:https://tinyurl.com/y87sc4ja

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科技相關

Barron’s good article on the competitiveness strength of Intel

It’s worth of reading.

Some points illustrated as following:

Intel still makes 80% of CPUs for personal computers and 94% of them for servers. Its estimated revenue of 2020 maybe about $75 billion USD, and its net income $20.7B.

Its major rivalry, AMD, has the estimated revenue of $9.47B, up from $6.73B a year earlier(40.7% growth, YoY) and estimated net income of $1.5B, up from $756M (98% growth,YoY).

It means that every dollar growth in revenue can bring 2.4 dollars growth in net income, which reflects the feature of high-rent-value business. The economic scale decides the gross profit margin.

And this is the reason why Intel enjoys higher marginal rent value than AMD.

Besides Intel’s dominant area, it had failed in RF and mobile device industry such as its doomed WiMax chipsets and mobile phone SoCs. Now it is facing two major problems: 1) its manufacturing skill has been left behind of TSMC for one or two generations; and 2) its lack of machine-learning products.

In the history, Intel had lost its competition against then Japanese companies in the RAM industry. Intel waived its white flag and turned into the CPU industry in 1980s. However, such successful turning point has never shown again since the launch of its wifi chipset. I do not have enough confidence in its new M&A strategy in the AI field.

On the other hand, the TSMC’s 2 nm manufacturing advance is not unreachable for Intel. I think the nature physical barriers, like the quantum tunnelling effect, will delay the progress of IC manufacturing after 2nm. Although I’ve heard and read many issues in its manufacturing team. I still believe Intel’s outstanding engineers can get things done after all. It only takes time and money. Nonetheless, this is another big problem. After TSMC having enjoyed monopoly profits for quite a long time, even Intel could catch up with TSMC after spending about couple years and billions dollars, the remaining rent value will be limited for Intel. I am not sure whether the necessary costs of competition would be covered or not, especially considering that Intel has lost its big client, Apple. Of course, the intense competition would erode TSMC’s rent value, too. It’s not a good news for TSMC’s investors who recently got on the board at such high stock prices.

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筆記

美國公司在中國市場受惠經濟反彈

全球Covid-19疫情,多數國家經濟商業狀況不佳下,中國是少數快速控制疫情並是唯一經濟維持正成長的大型經濟體。

即便美中關係在Trump政府有意操弄下落至近年來最差,但美國企業卻大大受惠於中國市場的反彈。

根據WSJ這篇報導「U.S. Firms Get Another Boost From China」 指出幾個數字:

  1. 雅詩蘭黛(Estee Lauder)全球第三季相較去年同期營收衰退9%,但中國市場同期營收成長28%~30%。
  2. 可口可樂公布第三季全球營收$86.5億美元,相較去年同期全球衰退9%、美國市場衰退6%,然而中國市場仍為正成長。
  3. L’Oreal公布第三季營收相較去年同期全球衰退2%,但中國市場同期增長28%。
  4. Cummmins Inc是一家專門製造卡車引擎的公司,表示該公司第三季全球市場衰退達11%,但獨獨中國市場同期成長46%。
  5. 德國Daimler AG(賓士)集團表示該公司第三季全球衰退8%,但中國市場成長24%。
  6. 美國GM(通用汽車)表示同季度美國市場衰退10%,中國市場成長12%。
  7. Ford(福特汽車)表示同季度全球市場衰退5%,中國市場成長22%。
  8. 日本豐田與本田汽車分別加倍會計年度第四季(結束於2021年3月)的獲利預估,表明中國市場銷售狀況十分樂觀,支持他們提高獲利預估。
  9. 美國知名藥妝店Walgreen在2018年併購中國藥妝連鎖店國藥集團40%股份,該集團於併購時僅有3600家店,至近日無視今年疫情,增加至7500家。
  10. 中國買入美國農產品的力道也恢復到疫情爆發前的水平。