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經濟分析

Michael Burry與我所見略同

2008年透過CDS放空一戰名利雙收,「大賣空」電影與書籍的主角之一Dr. Michael Burry在推特上表達我這一兩個月以來的同樣擔憂:

(見Michael Burry 推特截圖)

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高!」

這裡附上三點我自己的想法:

一、大蕭條時期(The Great Depression)美國自殺率高峰約為每十萬人有28人自殺。

2008年金融風暴時期則是每十萬人有14.2人。

美國目前每年死亡人數是280萬人,平均每十萬人有863.8死亡。

截至4月12日,美國因COVID-19死亡的人數是20,577,平均每十萬人有6.2人因此死亡。

假設美國政府因應COVID-19猶如流行性感冒般未實施高度政府管制,則2019年美國因流感或肺炎死亡人數是55,672。同時假設COVID-19死亡人數是流感的十倍(這符合目前多數統計證據),則我們可推估COVID-19可能造成一年死亡人數約55萬人,以總人口看平均每十萬人有16.8人死亡(狀況一)。

我們可以看出美國若僅實施對付一般流感的普通政府管制,很可能因此平均每十萬人死亡人數僅比金融風暴高,但遠低於大蕭條。

更重要的是:

a. 自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比,而是要相加。這是說,即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數(約5.5萬人),但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年,則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人,恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。

b. 對照美國2017-2018年流感季,美國CDC估計有4500萬人感染了流感,81萬人住院,6.1萬人死亡。然而我們可以看到17~18年的失業率是下降。這意味著,單一傳染病很可能對失業率沒有影響。(見圖)

紐約等州防疫封鎖起自3/11,我們可以看到首次失業金申請數量也是從3/22該週開始暴增,從前週約28.2萬跳升330萬至686.7萬!(見圖)

我們幾乎可以肯定:現在飆升的失業狀況,主因並非傳染病而是政府的封鎖管制。

二、目前的醫療管制措施提高醫療代價與崩潰可能

目前除中國外,多數國家的醫療管制都是一旦發現確診而政府人身管制在醫院接受治療,多數只有西醫的支持性療法而無其他選擇。這表示他種可能治療方式是被排除,西醫療法行政壟斷了醫療服務供給。

這會造成:缺席的自由市場,無法透過價格安排分離出「認為自己命很值錢而願意花大錢選西醫療程」與「不願意花那麼多錢而欲選擇他種更廉宜療法」兩種人。

假若存在他種性價比更高的療法,因無供給可能從而無從降低整體社會醫療支出。同時也因病患失去選擇的自由,失去更低代價療法,全擠到低性價比的單一療法上,從而使美國醫療體系相比中國更易崩潰。

講更直白,我認為美國等西醫為主的國家醫療崩潰,主因也非傳染病本身,而是政府管制(這也包含保險給付管制)。

三、許多增加的死亡案例並非因為COVID-19,而是因為醫療資源被政府強制挪用後,罹患其他疾病者因此缺乏醫療資源而死亡。

這點在武漢已經得到證明,許多封城期間死亡者並未受COVID-19傳染(或者說他種疾病死亡率增加)。而此代價也是因前述政府管制導致。

題外話:

2017年我開始提出「ETF恐造成股市泡沫」後,發現Dr. Burry也有相同觀點;去年到今年更發現我們投資標的有諸多雷同;最近又不約而同地對「政府過度防疫管制嚴重傷害經濟」提出警告。

想想也挺有趣。

補充:底下常常的排隊人龍(車潮),是美國近日因斷炊只能向Food Bank求援的民眾

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隨筆

關於男同性戀隨想

根據Ray Blanchard在1990年代的研究發現男孩的出生順序會影響同性戀傾向,且是相當顯著的影響。舉例來說,當一個男孩前面有哥哥,同性戀傾向會比沒有哥哥或是只有姊姊的來得高;而且每多一個哥哥,同性戀機率就增加1/3!

女同性戀則不存在這樣的機率傾向。

且此現象廣泛地存在於英國、加拿大、荷蘭與美國等國家,也存在於不同人種。

一個可信的且獲得老鼠實驗支持的解釋是:男生的Y染色體上存在一組H-Y基因組,會在母親懷孕時刺激母體分泌更高量的anti-Mullerian hormone,更嚴重的母體免疫反應,會造成男性胚胎的Mullerian hormone減少,從而啟動其他基因在腦組織的「功用」,使得該胚胎的「大腦不那麼男性化」但身體卻維持正常男性化發育。此母體分泌與免疫反應狀況會因連續受孕妊娠男生而更顯著。

但女生胚胎因為沒有Y染色體,沒有H-Y基因組,就沒有上述的反應。

就我看的資料表示以上論述尚未獲得確切的人體實驗證據。

但有趣的是,中醫一些書籍與我自己的經驗均發現:母親懷的如果是男生,確實母體虛火的狀況比懷女生還易犯且更嚴重。

姑且不論是否上述反應會提高男嬰成為男同性戀的機率,但提高免疫反應引發的發炎現象應該是可信。

我好奇,如果我在孕期成功壓低虛火狀況(事實上是做得到的),那是否會降低男嬰成為同性戀的機率呢?#時時在各種學問上有新趣味是人生享受

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筆記 經濟分析

Fed再度實施2.3兆美元救市

先前從談repo市場開始,連續幾篇文章我不斷強調此次美國Fed救市以「流動性短期現金市場」為最主要、最緊急目標。

我也預測Fed將用盡全力避免美國州政府、地方政府因流動性不足被迫破產裁員的惡性循環啟動。

果然幾兆美元瘋狂短短兩三週內注資後,就在剛才,Fed公布最新計畫:「再投入$2.3兆美元!」

新計劃內容重點都是小弟談過的對象:

1 保持中小企業的流動性,預計加強「薪資保障計畫(Paycheck Protection Program, PPP)」。

2 確保中小企業的現金需求,將透過Main Street Lending Program再投入$6000億美元現金!

3 在主要與次級商業信用市場(PMCCF and SMCCF)再提供信用保證最高達$8500億美元。

4 建立「市政府債券流動性機制(Municipal Liquidity Facility)」,提供最高$5000億美元的貸款給州與市政府。


美國的現況十分凶險,但Fed近日舉措都是破紀錄。我們均見證了歷史。

而市場主要觀察點依然在於黃金與債券價格的變動是否持續往樂觀方向進行,經濟邏輯我在「黃金與債券價格的現階段意義」一文已說明,不再重複。

幸運的是我也看到了一些不明顯但堅實存在的信號,讓我繼續保持對美國股市理性樂觀。

另外從經濟學邏輯我也說明過,現在低廉的石油價格對經濟衰退是利大於弊。

一個非美國國民需要注意的重點,是美國的印鈔救市本質都是對全球主要經貿國家徵收「美元稅」,其結果必然在許多國家引發「輸入性通膨」。有點存款或其他資產者,這幾年的投資一定要有很清醒的經濟邏輯,才不會死於通膨與經濟停滯的夾殺。

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筆記 經濟分析

新冠病毒面前也非眾生平等

諾貝爾經濟學獎得主Angus Deaton在英國金融時報投書:「We may not all be equal in the eyes of coronavirus」,值得一讀。摘錄重點如下:

1. 根據研究,1550年到1800年的英國,病毒對人們的確是平等待遇 — 當時的流行病下,貴族、領主與佃農、僕役的預期平均壽命並無差異。

這是因為無論身分階級高低,大家都不知道怎麼預防或治療這類流行病毒疾病。

2. 但從18世紀後半起,因為種牛痘之類的防疫手法開始在貴族圈傳開,使得貴族的平均壽命比起中下階層逐漸增加。而這類疫苗等醫療手段要普及中下階層,還得等50~100年。

3. 如今40多歲的美國人,根據繳稅狀況,收入top 1%的人預期壽命比底層1%的人高出15年。

而教育程度較差的美國人在1995~2018年之間,因自殺、濫用藥物或酒精與鴉片類止痛藥而造成的死亡數量也遠高於大學以上教育程度者。

因此作者預測,從好的一面看,現代技術進步讓我們不用像1630年同樣遭受瘟疫之苦的義大利人等待百年才尋得解方,我們很可能在這一兩年內就能開發出有效的新冠病毒疫苗或治癒方式;然而,從經濟規律來看,率先受益者恐怕還是以富裕階層為先,隨後才涓滴向下。


我的觀點:

a. 更富裕意味著能動用的資源越多,無論是平時的營養充足、有閒暇運動或病時能夠選擇的治療項目。

因此追求富裕本身就會帶來「更長壽命與更佳生活品質」的效果,而Milton Friedman也曾在演講中指出根據他的研究,父母也存在「為了留更多遺產給下一代而努力賺錢」的誘因。這當然包含希望下一代更長壽、生活品質更優的期盼。

換言之,正常的貧富差距本身是促進人們願意工作的好事,而非該被譴責的現象; 通過自由市場交易,這樣的慾望會被導到「提供市場需求之商品或服務」之上,從而加入無形之手提升整體社會財富。這在過去300年來,我們已經親眼見證。

如今已開發國家的中產階級人士享受的物質生活遠遠超過100多年前的世界首富之一羅斯柴爾德家族(Rothschild family)。作者Angus Deaton想來也無法否認此事實,即便貧富差距是必然存在,但隨著自由市場的發展,在未來貧者也會比現代的富者更富裕。

b. 至於以政府暴力壟斷造成的貧富差距,則會打破自由市場,形成「整體越來越貧」的惡性循環,此經濟學實驗早已被戰後英國、蘇聯與1980年以前的中國清楚證明。政客都以「打破貧富差距」為藉口,但事實是「追求平等的結果不但貧富差距更劇烈,其富者所有甚至不如自由市場中的貧者」。

誠如德國股市名人柯斯多蘭尼(André Kostolany)曾生動描述過:「資本主義下每塊蛋糕大小不一;共產主義下每塊都試圖切得一樣大。但前者最小的一片也遠大過後者的蛋糕。」

我們最該著手避免的恰恰是這類行政壟斷造成的貧富差距,但看看此次疫情台灣吱吱對種種自我打臉的管制措施「抖M滿滿」的喜悅,我們不難理解當年希特勒是怎麼靠謊言與民主制度上台。我在疫情初期即預測的「口罩管制下,有關係者尋租利益大增」也在暗地裡實現著,而吱吱們繼續無知地享受排隊,感動國產薄口罩在電鍋裡泛出的聖光,繼續被賣了還幫忙數鈔票。

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公告

預測

我預測今年最快7月初,最慢8月底,美國川普就會在大選中炫耀宣傳自己對COVID-19的防疫/治疫之功。

I predict that President Trump will start, no later than the end of this August, to show off his self-claimed achievement in preventing and dealing with the COVID-19 pandemic for the presidential campaign.

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筆記

美國拯救中小企業的金援計畫在4/3(五)正式上路


雖然有一堆無所適從地混亂,但美國拯救中小企業的金援計畫Paycheck Protection Program在4/3(五)正式上路。

根據WSJ的報導「Small Business Loan Program Makes Bumpy Start」摘錄幾個重點:

1 此聯邦政府計畫金援達$3500億美元,主要是以1%利率借貸給有流動性困難的500名雇員以下的中小企業。

目的是確保中小企業在未來八週的時間可以維持雇員聘僱,避免大規模失業與倒閉潮。此計畫希望能保住40萬名勞工的工作崗位還能存活八週。

只要申請貸款的雇主能做到八週內不裁員,則政府可以免除貸款與利息。

2 上週五一天時間聯邦政府即審核通過9779個申請案,金額達$32億美元。

然僅美國銀行(Bank of America)就收到85000份申請,金額達$222億美元。

(我們可以看到即便面對緊急危機,政府的效率始終低落。簡單計算,假設聯邦政府審核效率始終維持一天32億美元,則14週都還無法完成$3500億的預算執行,這意味著真正需錢孔急的企業恐怕撐不到審核通過就嚥氣了….)

3 根據報導內容,尚有許多中小企業主甚至無法成功申請,其主要原因在於多數承辦的銀行根本未得到聯邦政府的完全行政指示,依然搞不清楚需要哪些文件與有效申請程序。

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隨筆

口罩因管制而短缺就是事實

簡單的經濟邏輯:

物資充足就根本不需要政府強制實施購買限制。反過來看,口罩供應量大於需求量的情況下,政府的購買限制也會被私下流通的供應給打破,換言之,只要看到排隊潮都代表「供給不足」。

這是簡單卻深刻的價格理論應用。

同理,政府帶頭教電鍋乾蒸回收口罩,以及越來越薄的國產口罩,經濟邏輯上均說明供給不足這個現實。

補充:

為何維持口罩自由市場、自由價格很重要?因為只有夠高的口罩售價,才能讓供應商(包含生產、通路與銷售)有足夠誘因與租值在疫情肆虐的前提下克服可能提升的成本滿足需求。

若市價被政府管制壓抑,則短缺將始終存在。

這點從二次世界大戰之後,英國與德國政府對食品管制不同就可得證 — 戰勝的英國食品管制下人民長期營養不良;但放棄管制的德國反而快速復甦,許多商店商品供應短時間內恢復到戰前。

#吱吱就算被政府髮夾彎甩出去了一樣忠黨愛台
#口罩就算薄可透光也是菜媽聖光

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筆記

華為2019年營收增19%,淨利增6%

根據WSJ報導,儘管2019年華為處於中美貿易戰風暴中心,許多關鍵原料零組件遭美國惡意禁止出口,華為仍拿出全年營收增加19%至$860b rmb,淨利增加6%至$62.7b rmb (見圖)

引自WSJ

值得注意的是中國區營收增加36%,佔總營收59%;相較於2018年,中國營收佔總營收約52%。歐洲、中東與非洲地區營收僅成長1%,相較於2018年的24%,成長力道放緩不少。

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筆記

Fed宣布成立臨時FIMA Repo Facility

根據美東時間3/31最新的Fed新聞稿,Fed宣布成立臨時FIMA Repo Facility(a temporary repurchase agreement facility for foreign and international monetary authorities)。其目的是要對美國家庭與企業維持足夠的信用供給(supply of credit to U.S. households and businesses)。

還記得我在最近好幾篇文章反覆強調:「美國短期現金市場的流動性短缺如不能快速得到解決,當美國國債持有者為了流動性而大規模賣出美國國債引發殖利率快速飆升時,美國政府馬上就有財政危機,政府破產的可能性不容小覷!」

果然,這個FIMA Repo Facility的成立目的可從Fed提供的Q&A中看到:
「The facility reduces the need for central banks to sell their Treasury securities outright and into illiquid markets, which will help to avoid disruptions to the Treasury market and upward pressure on yields. By allowing central banks to use their securities to raise dollars quickly and efficiently, the facility will also support local markets in U.S. dollars and bolster broader market confidence. Stabilizing foreign dollar markets, in turn, will support foreign economic conditions and thereby benefit the U.S. economy through many channels, including confidence and trade.」

Fed這手明顯是害怕美國國債的最大持有者如中國或日本等國家央行在此時向市場倒貨。FIMA針對的就是外國央行設計以避免美國政府或大型企業、金融機構的破產危機。我們可以再看Fed的說明:
「The FIMA repo facility would allow foreign central banks to temporarily raise dollars by selling U.S. Treasuries to the Federal Reserve’s System Open Market Account and agreeing to buy them back at the maturity of the repurchase agreement. The term of the agreement will be overnight, but can be rolled over as needed. The transaction would be conducted at an interest rate of 25 basis points over the rate on IOER (Interest on Excess Reserves), which generally exceeds private repo rates when the Treasury market is functioning well, so the facility would primarily be used only in unusual circumstances such as those prevailing at present.」

目前我還是維持上篇文章「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」的看法:
「現階段而言,我們開始看到黃金與美國國債價格回穩,則美國政府最緊急的流動性問題應該是大致得到解決。」

我對美國股市保持理性樂觀,詳細理由有空再寫新文章解釋。

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經濟分析 證券投資

黃金與美國政府債券價格的現階段意義

先前「利率倒掛與repo rate」與「為何此次崩盤黃金也跟著跌」兩篇文章分別解釋:美國短期現金市場出了大問題,流動性瞬間乾涸會造成non-banking體系被迫賣出國債、黃金等資產來換取現金。

而這點也解釋為何此次股市崩盤卻出現債券、黃金下跌,但美元指數卻上漲的「反經驗」現象。很明顯,侷限條件不同,但經濟邏輯依然一致。

專家跌破眼睛,只表示專家的經濟學差勁或對真實世界侷限條件掌握不足。

截至上週五(2020/03/20),美國地方政府債券被賣出提款$122億美元;紐約州債券從125cents 跌價至116cents;某些市政府債券殖利率在短短一週內從1.3%飆升至5.2%;威斯康辛州政府的每週利息支出也在一週內從$15500美元上漲至$64,700。

投資高收益政府債券的ETF也是在短短一週內被贖回$53億美元。

種種現象均表明我們三月初以來的兩篇文章正確解釋美國的金融現況。順著此思路就不難理解為何此次Fed從去年9月第一次repo rate飆升後就不斷強力注入現金到流動性市場。這兩日更開啟「無限制QE」瘋狂模式!一如我在3月6日文末所言:

「…這些non-banking institutions的現金需求如果不能從repo market滿足,則將被迫賣出原本可以拿來repo 抵押的美國國債,很可能在短期內快速推升國債利率,引發美國政府財務危機。」

注意,美國有財務危機的政府,可不只聯邦政府一家。沒有印鈔權的州政府或市政府很多也是寅吃卯糧。

根據Fed公布的統計,2019年這被稱為美國50年來失業率最低、就業狀況最美好的一年,40%的美國人手頭現金可是連$400美元都拿不出手。美國各地政府的狀況並不見得比人民好到哪去。

回到主題,我認為從經濟邏輯看,兩個指標大概可以推測美國Fed是否成功挽救流動性市場,一個是黃金價格止跌反漲,一個是10年國債利率下跌。

幸運的是我們在今晚看到這兩個訊號:

同時我們也樂見insider purchasing ratio站上2。

我依然認為先前的大跌、瞬間難看的美國失業狀況(主要集中在飯店、餐飲的邊際勞工上)與過度高估疫情影響等,讓許多人對前景錯誤地過度悲觀。

目前看來,Fed就算是飲鴆止渴也決心要把流動性救回來。因此如果上述二指標能維持一段時日最好。即便又反轉,也毋須對未來過度悲觀。還是巴菲特2016年的老話,拿好你的洗衣盆,你知道眾人恐懼時你該做啥吧。

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