貿易戰與歐盟負利率


5月18日才寫了篇「未來二年增加現金持有比例會較佳(It’s better to have more cash in your investment pile in the future two years.)https://wp.me/p9ffS3-BL」

文中我擔憂美國與世界多國搞貿易戰,無論是打真打假,前者會自傷美國經濟租值,後者則會徒增人們對未來收入預期的資訊費用,二者均是弊大於利。尤其難能可貴地才剛剛成功減稅與de-regulation,怕被貿易戰給抹平了好處。

才勸讀者轉持現金為上,就碰上股市回檔。

以6月11日道瓊指數最高點25322.31到昨日收盤24461.7,短短時間下跌3.4%;S&P500 6月12日最高2786.85與昨日2749.76 下跌1.33%。貿易戰情況仍為晦暗不明,我認為未來收入預期的費用增加造成股市回檔的機率高一些。

中國股市上海指數5月24日以來下跌7.77%,我認為也是一樣狀況 — 未來收入預期費用飛漲。只是顯然市場認為美國比中國更禁得起貿易戰,這點我採保留態度。

說過了,貿易戰自古都是傷敵三百,自損一千的蠢活兒。偏偏美國並非單單針對中國,而是連許多其他國家都要一塊打。戰線太廣,並非好事,也絕非易事。

當然,短期上川普拿明明不是問題的「貿易逆差」當問題撻伐,肯定與選舉有關;長期上川普也看出WTO架構對美國並不利,跳脫這種群架架構,轉為一對一的貿易談判將對美國更有利。但動輒揚言貿易戰,講過頭,可能擦槍走火,假打變真打則賠了夫人又折兵;反之,光說不練又會被他國看破手腳。我認為川普目前就是在這種騎虎難下的兩面困境中。

而我想要補充「增加現金持有」一文的點還有:

我們必須小心歐盟國家的長期負利率政策,會在景氣與資本市場反轉時,歐盟完全無貨幣政策武器可反應。

而偏偏歐盟國家中,諸多過度保護勞工、過度管制市場的法規,在08’以來的表現顯然改弦易轍成本很高。這將使得歐盟在下一波景氣反轉時幾乎無太多彈性去面對經濟災難。我們談過,當法規環境給予市場彈性過小,景氣不佳時將以unemployment呈現 — 於物是滯銷、於人是失業、於錢則是濫頭寸。

事實上歐盟、日本的負利率,也正是因為其法規(laws and customs)環境過度僵化才導致。偏偏我們又看到歐盟不思悔改地推出極為嚴苛的個資保護法案,所謂狗改不了吃屎吧。

因此可以確定的是,歐豬債務危機類似事件必將在歐洲再度發生。此外,下一波景氣反轉何時到來我們不清楚(但我認為目前看來發生機率有攀升趨勢),但清楚的是歐洲災情將會因體制無彈性而擴大。歐盟與歐元可能會分別消失,只是可能需要相當長時間。

目前這世道,我依然傾向持有較高比例現金,靜待好機會。

從租值看殺人

許多討論死刑不能「阻止某些兇手殺人想要或繼續殺人」的論者,其實在經濟學上都犯了錯。

租值(rent)是經濟學上看待人類行為變與不變的角度,也就是說,在相當租值的前提下,供應的行為不會改變。

最典型就是周杰倫、鄧麗君、貓王這類享有巨大名利的歌手,其收入要降低非常多才可能讓他們轉行。這個「差距」就是租值。

當然這是從比較宏觀的角度看一個人的行為。真實世界的經濟學應該是收入的改變雖然不會令這些歌手轉行,但對於演唱場次、機會、環境、演唱時間、歌曲數目與認真程度仍會有所影響。因此微觀來看,說不變並非絕對正確。

回到謀殺行為來看:的確存在一群人,不管會不會面臨死刑(被捕機率、判決/執行死刑機率)都要殺人,是一種高租值行為 — 無論成本上升得很高,其行為可能都還不變。

但經濟學一個重要的啟示是:誘因制度上,除了這群高租值、行為轉變不易的族群,我們更應該看中邊際上,容易因殺人成本上升而改變行為的人。

這也是說,逮捕機率高、判決死刑機率高、執行死刑機率也高的前提下,邊際上會存在相當一群人從而放棄謀殺行為,也從而提高社會治安。

經濟實證上我們可以從另一個角度來切入,證明行為成本會影響謀殺數量,那就是人民平均收入。平均收入越高,則犯下死刑後面對的成本也會越高(未來收入與社會地位的喪失、牢獄成本甚至死刑成本)。

以歐洲來說,1450年以前平均每10萬人有35人死於謀殺;2000年以後僅約2人。

以台灣來說,1970年代以前平均一年約有一千多件謀殺案,如今約400多件。

以地區來看,富裕國家的謀殺案遠低於貧窮國家。

理論建構上還可以更精細,更可以驗證。但本文一個重要的目的是點出我看到的許多討論死刑廢存與否之討論的盲點:很多廢死支持者所舉出的「某些殺人犯有無死刑都會殺人」這個論點,其實從經濟分析(特別是邊際分析驗證)來看,恰恰是錯誤且無科學解釋力的舉證。

我們更應該關注「邊際上的有無死刑發生的行為轉變」!

誠如經濟學論證最低工資調高會增加邊際勞工失業,殺人行為代價的提高必然也會在邊際上達到行為減少的效果。

貿易戰的犧牲者 — 美國掛鎖製造業

又一個證明「貿易戰如何影響消費品價格」的案例。

華爾街日報報導:「No Country for American Locker Makers」,提到這位百年掛鎖的生產商Lyon Group Holding在Trump實施鋼鋁20%加徵關稅後,自己的掛鎖將從每個毛利$5美元變成虧損$1.78。

而這種掛鎖並不在美國對中國貿易障礙清單中,因此中國競爭對手變成反倒因貿易戰而享有風落競爭優勢(windfall competitive advatanges)。

Lyon Group目前在美國有兩座工廠(印第安那州與伊利諾州),2/3員工都屬於unskilled workers(工資$12/hr),如Lyon Group希望繼續從事掛鎖生意,在如今的貿易戰侷限條件下,他們反倒必須打破百年傳統,外包製造業務給中國生產商了。如此一來,他們也被迫裁撤多餘人力,老闆對於這些無特殊技能員工的前景感到憂心。

從經濟分析來看,貿易戰就是強迫國內人民用更高代價去達到原本較低代價可滿足的需求,就是一種租值耗散,對整體國家社會均是大不利。大批邊際勞工的失業或甚至特定產業消失,都是高度可能的結果。因此貿易戰結果必然雙輸,不存在「誰會贏」這種結果。

此外,如同我說過,對原物料、半成品乃至任何生產要素的課稅,必然傳遞到消費端。

Emmy Hu這位宣稱「此次貿易戰不影響消費品」與「貿易戰已經結束」的偽財經專家,真的多念點書,至少搞懂基本經濟邏輯,少誤人子弟會比較好。

我看華航乘客丟包事件

東森新聞報導:「華航班機故障撤空服員留下整機旅客 民航局:不應該發生

過去我們在「加班的簡易經濟分析 (https://wp.me/p9ffS3-tf)」一文中已經說過:

僱傭契約是一種委任契約的變形,起因來自於現代化分工合作架構下,單一員工的工作產出量度費用高(可能因為產出抽象亦或是內容複雜),因此將「本應與產出掛勾計價」的模式轉為勞資雙方爭議少的「工時計價」上。

然而許多勞工團體、學者甚至立法者往往倒果為因,抓著工時不知變通甚至鑽牛角尖,才會發生如今華航因為工時限制而把乘客丟在飛機上,機組人員自己下班去的荒唐狀況。

這部份本來市場運作很少出問題,但當政府過度干預,且用過度偏重某種量度方式,而忽略勞雇關係本質時,就會發生這種「政府失靈」的現象。同時,我們還會看到很多蠢蛋試圖用更多法規、更多公務員來處理政府失靈。

該禁止的豈止塑膠吸管

因為有隻海龜鼻孔插了根塑膠吸管,所以英明的蔡英文政府要禁止塑膠吸管。

那麼…

有隻寄居蟹用寶特瓶蓋當殼,蔡英文政府也該禁止寶特瓶。

有人影印資料被紙割傷了手,蔡英文政府也該禁止紙。

有男人上完廁所拉拉練夾到小驕傲,蔡英文政府也該禁止男人穿褲子。

有女人穿短裙隨風搖曳,造成路過男眾分心車禍,蔡英文政府也該禁止女人穿裙。

原來吃香蕉受到的輻射比住在核電廠50公里內還多,蔡英文政府應該禁止農民種香蕉,同時也禁止進口香蕉。

有人誤信蔡英文台灣廢核不缺電與謙卑再謙卑,心靈受創,政府應該禁止蔡英文。

從華爾街日報一則新聞窺探環保掮客的面目

華爾街日報:「The Climate-Change Tort Racket」

從華爾街日報一則新聞窺探環保掮客的面目:

1. 美國加州的民主黨政客與控方律師結夥試圖透過訴訟,控告BP、Chevron、Conoco Phillips、ExxonMobil與Royal Dutch Shell這些大型石油公司造成氣候變遷,並據此索賠。

但在common law上,從來沒有這種因果關係如此薄弱的侵權行為(torts)真正成立的判決。

2. 此外美國聯邦最高法院在AEP v. Connecticut 一案中明白表示,Clean Air法案已經是立法排除企業對於溫室氣體排放的公眾干擾式侵權責任(public nuisance torts)。

不過這些政客與律師刻意在迷信環保的加州舊金山與奧克蘭地方法院提起訴訟,希望透過民氣可用逼迫大公司交錢。

過去我曾撰文批評contingent lawyers是一群非常不要臉的律師。本案中也一樣,Hagens Berman就是自願代理舊金山市政府的contingent lawyer,費用是告贏石化公司後,賠償額的23.5%。而業內人士指出,Berman這種律師其實更期待石化公司私底下直接給他一筆錢,他就自己主動撤回告訴。

3. 不過聯邦法院法官William Alsup公開表示深深不以為然。Alsup指出:

a. 美國之所以可以贏得二次世界大戰,石化燃料可謂是關鍵因素。若當初美國沒有石化燃料,不但會輸掉二戰,甚至會輸掉所有戰爭。美國從石化燃料得到巨大的利益,是不可否認的事實。

b. 美國從聯邦政府到州政府都有許多鼓勵生產石化產品的政府措施, 法律難道可以一方面鼓勵你生產,一方面又要懲罰你生產?

c. 控方宣稱的「石化產業造成氣候變遷」證據不過是幾張環保團體自己做的投影片,根本沒有科學實證鐵錚錚地證明此因果關係。

d. Alsup法官要求舊金山市政府提出證據,證明該政府因氣候變遷而額外支出的成本是什麼。而舊金山市市長回覆:「市府必須聘僱人員、外部顧問去研究全球暖化問題,並從而決定海堤要蓋多高。」

但此項說法其實被市政府自己發行的債券說明書給打臉,該債券說明記載:「市府無從預測海平面高度或其他任何氣候變遷造成的影響…」,若該市長為真,則聯邦證交會應該追究舊金山市政府在債券說明記載偽造文書的法律問題!

該篇報導也指出這些「打氣候變遷環保牌」的市政府有多可恥。例如紐約市地鐵入不敷出,許多設施早已年久失修,所以紐約市政府律師打算控告這些石化公司,主張颶風風災損失全要歸咎這些石化公司造成的氣候變遷,從而幫市府用司法籌措地鐵資金。

#社運人士真是高貴
#他們都捨棄財富追求喔

再談設計師比稿

Jack Dai很清楚地點出這些設計公司忽略(或故意忽略)之所以要比稿,是因為訊息費用很高。跟設計師打過交道就知道,這群人往往說得天花亂墜,拿出來的東西粗製濫造是很常發生,在實際拿出作品之前,訊息費用高得驚人。

這也解釋了為什麼知名度夠高,作品穩定度夠高的設計師就可能免去比稿,因為本人的品牌累積消弭了這個資訊費用。

而我要點出Jack沒提到的一個點,就是:

買家要的是「能夠有產出的作品」,而不是「設計師的勞動」!

設計師普遍過度膨脹、過度誇大自己的貢獻,我自己就親身碰過好幾個,在我面前炫耀某某品牌規劃全靠他怎樣運籌安排,如今才得以聞名台灣甚至海外…

只是我剛好認識這些品牌的創辦人,深知品牌聞名並非靠這種錦上添花般的設計,而是從製造面到營銷面的深耕。我更清楚,這些主事者眼中,這位所謂「品牌操盤級設計師」只不過是一個隨時可以被換掉、被取代的合作廠商,重要性還遠不如某些原料上游商。

此段正在說明,設計業界除了本身的浮誇與自吹增加了不少業主的訊息費用,才使得有錢的業主採用「比稿」手段外,設計業界誤以為自己的勞動都值錢,其實是毫無根據的妄想。進一步談,我認為許多時候A、B、C等設計師提出的稿都不錯,但究竟實現後可以為雇主帶來多少收入?貢獻了多少比例?這個費用其實也不低。

這是說,我可能分別採取ABC的設計,都得到差不多的收入。則ABC的作品彼此的可取代性其實很高,競爭之下當然就註定ABC三位設計師的收入不高。

我說得更直白一點吧 — 多數設計師其實只是不肯面對「自己的專業原來不太值錢(經濟學上叫『可取代性很高』)」這個事實。

再談PCHome

從此篇訪問看來,當主事者認為競爭下租值流失,與產品服務品質無關、與侷限條件無關,而是與籌資能力有關時,我們也真的只能看他慢慢樓塌了。

幾個重點我再談談:

1. 電商平台的規模經濟很重要,規模出不來,就會一直像ASAP那樣長期虧損不堪;規模出來了,像阿里巴巴集團等大陸電商可以創造驚人的利潤。

PCHome的購物與商店街先前也是享受了規模經濟的好處。因此網家股價2015年中股價破500元。

但台灣市場太小是個先天的侷限條件,造成規模成長到一定程度就碰上天險,轉往他國另起爐灶並非易事。詹先生也看到此侷限,試圖轉往美國、日本與東南亞市場,成果如何就等年底或明年的財報囉。

2. 電商進入門檻說低不低,但也說高不高,因此當有相當資本實力的蝦皮進來,即便總體上遠不能取代PCHome,但邊際上卻有超強的壓低邊際利益的力量,造成PCHome如欲與其打補貼戰,財報瞬間變難看。 如放任不管,價格敏感的商家遲早會跑光。

商家之所以價格如此敏感,是因為網路購物的本質 — 商品差異化難以凸顯,除了少數天王級大牌,多數商品無論品牌大小上了電商平台幾乎多只能削價競爭。商家端面對此侷限條件,當然會反過來對使用電商平台服務的代價錙銖必較。

這點侷限條件就連美國的Amazon也一樣受拘束。先前我們提過Amazon財務數字(2017年Operating Income北美零售$2837M,國際零售 -$3062M,AWS $4331M),除了在美國本土其零售有利可圖外,Amazon在世界各地的零售則是虧損嚴重。二者加總等於Amazon生意做那麼大(2017年營收$177.87B),其實多在做白工。

Amazon如今真正獲利來源是雲端事業。這也說明競爭之下,電商平台租值不如外界形容的那樣美好。

3. Amazon在技術上的耕耘養出AWS這隻金雞母,PCHome呢?技術這塊田耕耘了多少,騙得了人嗎?

詹先生宣稱網站介面「慢慢變難用」是自然,我身為PCHome與Amazon的曾經合作廠商與一般使用者,我只能說:「聽你在放屁 」XD

——————————————–
我寫過關於PCHome與蝦皮競爭的幾篇文章:

「論蝦皮免運費策略-兼論掠奪性定價」

「PCHome競爭下的租值流失」

「ASAP其快速到貨策略為何註定失敗?」

「再談PCHome–以經濟分析觀之」

經濟分析的牛刀小試

【經濟分析–小試牛刀】

延續我今天批判Emmy Hu錯誤的經濟邏輯,並從網友陳安安舉例的夾娃娃機店風潮,我們可以繼續往下推論,並從事實上得到驗證:

“這邊順道談一下從餐飲業來判斷景氣的正確分析方式。

經濟學看重的是邊際分析,因為邊際轉變可以反推侷限條件的轉變,從而幫助我們知道大環境是否真的在變化?往哪個方向變化。

百貨公司的餐廳多半是知名店家(如瓦城集團、王品集團、鼎泰豐或日本駐台名店…等),這些高租值餐飲本身當然也會因環境不同而有租值變化,但外人要觀察出來並不容易(拿得到內帳才能看出真實變化)。

要簡單又正確地觀察景氣,以經濟學邊際分析入手,應該從鬧區邊緣、住宅區裡的名不見經傳小店觀察。

通常我會從:新開無名小店的裝潢(可查知店主的未來收入預期)、開店速度(可查知現金流速)與倒店頂讓速度(真實景氣)三者切入。

網友陳安安觀察夾娃娃機店的角度非常正確:連前家店招牌裝潢都不改,直接機器擺入就開夾娃娃機店,證明店家只想賺快錢,也清楚知道機會稍縱即逝,更清楚未來收入預期也不多,所以才選擇幾乎不更改裝潢直接上陣搶錢。夾娃娃機店的多層轉包契約,店家主與機器主分離,代表邊際上的開店資金不夠雄厚,風險承擔能力也不夠,才會出現這種契約安排。還有,夾娃娃機的邊際利益掉得極快,就我的觀察研究,三年來下跌9成不止!

因此大量風行猶如蛋塔熱潮的夾娃娃機店,恰恰證明景氣不如想像好。”

夾娃娃機店的存在明顯彰顯店主(無論自有或承租)對於在該處未來收入流的預期是低的,所以才會選擇這種賺快錢的經營模式。當此種商業模式大行其道,則表示有相當多人對「土地」這項生產要素的未來租值預期是下降的。

回頭對照夾娃娃機風起雲湧的這三年,恰恰是台灣房地產價格重挫的三年 — 依據國泰建設房地產指數,全國成交均價2015Q1、2016Q1、2017Q1分別是:$28.9、$26.75、$23.92(萬/坪)。

以上足以證明經濟學的邊際分析觀察正確性極高。

而土地身為最重要生產要素之一,其價格的下降足以代表整體社會生產力與租值的下降,也意味著整體社會財富下降。因此回到過去我曾為文批判sway等人無知地以為房地產價格全靠人為炒作,完全忽略社會財富累積本身也會提高房地產價格,更無知無畏地主張「打房」來逼迫財富移轉它國,愚蠢至極。(參見:「只會檢討別人的貧窮思維註定要窮 — 論台灣房價何以至此」)

2018Q1我們終於看到台灣土地價格回升,國泰指數來到$24.91萬/坪。我認為這部份租值回升,主要來自於收入預期的改變,而此預期改變我在2017年8月「We are at the crossroads of prosperity or low progress 」這篇文章說得清楚:

“Right now, I am confident in that the later two factors playing more important roles in the formation of the massively optimistic anticipation. But as long as the real improvement does not catch it up in time, the positive mood could dissipate quickly. It could cost a lot of energy and time to recall it back again. What a shame, president Trump!

Therefore, I believe that we are at the crossroads of the U.S. economy progress. In only couple months, we will figure out which path do we take.”

很明顯,Trump總統實際做得相當不錯,減稅與de-regulation都做得好,此二重大侷限條件轉變對人民預期有很大的影響力,我們走上了相對充滿希望的那條道上。(這是否證明我比『所謂的財經雜誌專家』早將近一年就看出景氣好轉嗎?哈!我的錢包已經幫忙表態了~)

另一個好消息就是北韓走向開放與逐漸的市場經濟,誠如張五常所言:「東線無戰事」會是一大利多。

但我還是要提醒,上個月中我寫了「It’s better to have more cash in your investment pile in the future two years.」一文,表達我對Trump總統可能因貿易戰爭作死以及逐漸出現的money illusion的擔憂:

“The capital expenditure of companies may or may not lead to good returns, which means the more capital investing activities do not promise higher profits in the future. Wastes or mis-location of resources can happen in this the-more-the-better investing phenomenon, especially when a company has some bad KPI requirements. It’s due to “Money Illusion” to a certain degree. Bad incentive systems influence the managers’ decisions as well. And I believe these two factors are the source of the business cycle.

I haven’t expected the turning point coming so fast. Nevertheless, I could smell something going wrong recently. I’ve increased the cash share of my investment pile more than fifty percentage and guess by doing so would be safer in the next two years.”

回到夾娃娃機。重新上漲的土地價格將進一步擠壓夾娃娃機這種邊際商業模式的利益,退潮指日可待。但此種商業模式的興起背後彰顯的經濟邏輯 — 契約安排的轉變隱含土地租值下降– 恰恰讓我們從事後諸葛的土地成交價格統計上得到印證。

這也證明掌握正確經濟分析能力,你不用見到什麼Fed前主席,也能從正確觀察邊際轉變從而掌握局勢。當然,你就算訪問過巴菲特或柏南奇,也壓根兒不代表你就有同等級的分析能力啦 XD

財經記者的誤導與正確邊際分析

才有自稱某知名台灣財經雜誌出身的專家,撰文強調其「景氣大好說」有其根據。

(話說其根據貧乏得可憐,一點經濟邏輯都不具備,連基本邊際分析都不會)

今天就看到更知名的華爾街日報發文說:「景氣可能不如想像中好。」呵呵。

當然我不認為從這種統計數字可以多正確地判斷景氣。如果可以,那一堆搞計量經濟學、宏觀經濟學者早就從金融市場賺翻天了,可惜真實世界裡多數都苦哈哈。

這邊順道談一下從餐飲業來判斷景氣的正確分析方式。

經濟學看重的是邊際分析,因為邊際轉變可以反推侷限條件的轉變,從而幫助我們知道大環境是否真的在變化?往哪個方向變化。

百貨公司的餐廳多半是知名店家(如瓦城集團、王品集團、鼎泰豐或日本駐台名店…等),這些高租值餐飲本身當然也會因環境不同而有租值變化,但外人要觀察出來並不容易(拿得到內帳才能看出真實變化)。

要簡單又正確地觀察景氣,以經濟學邊際分析入手,應該從鬧區邊緣、住宅區裡的名不見經傳小店觀察。

通常我會從:新開無名小店的裝潢(可查知店主的未來收入預期)、開店速度(可查知現金流速)與倒店頂讓速度(真實景氣)三者切入。

網友陳安安觀察夾娃娃機店的角度非常正確:連前家店招牌裝潢都不改,直接機器擺入就開夾娃娃機店,證明店家只想賺快錢,也清楚知道機會稍縱即逝,更清楚未來收入預期也不多,所以才選擇幾乎不更改裝潢直接上陣搶錢。夾娃娃機店的多層轉包契約,店家主與機器主分離,代表邊際上的開店資金不夠雄厚,風險承擔能力也不夠,才會出現這種契約安排。還有,夾娃娃機的邊際利益掉得極快,就我的觀察研究,三年來下跌9成不止!

因此大量風行猶如蛋塔熱潮的夾娃娃機店,恰恰證明景氣不如想像好。

我家這個街區(住宅區,僅有兩家便利商店與幾家連鎖早餐店,唯一優勢是有一升學率高的公立國中)附近一個店面,一年內從果汁店、早餐土司店轉為牛肉麵店。放學時路邊有一生意不錯的蔥油餅餐車,老闆不敢租下店面,寧可繼續餐車。倒閉轉換速度與餐車老闆意願也說明景氣不如想像中佳。

當然,要更準確地判斷整體景氣,不應該只看這些。我自己經商跑了好幾個國家,有自己一套心得,且讓我敝帚自珍吧。

特別寫這些,只是不想要「觀察百貨公司餐廳或美食街」這種愚蠢且錯誤的作法,誤導太多人。不過自己人微言輕,又不是什麼知名財經記者,不寄望會有什麼影響力啦。

quote:”Business activity globally has slowed from multi-year highs, according to the JPMorgan Chase and IHS Markit global purchasing managers index. The global manufacturing index fell to 53.1 in May, a nine-month low. The services index for April, which will be updated for May on Tuesday, slid to 53.8 from 54.8 two months earlier. And business activity in the eurozone fell to its lowest level in a year and a half last month.

The Baltic Dry Index, a measure of shipping costs that investors often look to as a proxy for global demand, has fallen 22% from a recent peak last month. Copper prices, another gauge of economic activity, have been on the decline. Among developed economies, data on the whole have been missing economists’ expectations by a wide margin, according to Citigroup’s index on economic surprises, after easily exceeding expectations for most of 2017.”

WSJ:「Global Economic-Growth Story Fades, Dimming Market Optimism